A股策略周报：把握时机，算力重拾升势，红利趋势仍在

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2024 年 04 月 13 日 把握时机：算力重拾升势，红利趋势仍在 ——策略研究报告 核心观点 我们在《2024 年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升》提出，指数慢牛，但算力和红利引领的结构牛市将继续发酵。边际视角而言，随着 2024 年一季报陆续披露，算力有望重拾升势，与此同时，红利重估的趋势仍在。 ❑ 前言：指数慢涨，结构大年 结合我们对产业周期和大势周期的研究，一方面，产业维度，2022 年以来新一轮产业周期已经开启；另一方面，大势维度，2023 年至今处在结构牛市中。 2024 年市场关键特征在于，存量博弈，指数慢涨，结构大年。换言之，对算力和红利两大主线应保持战略多头思维，但短期节奏应注意存量博弈的特征。 ❑ 大势：指数慢涨，存量博弈 指数或呈慢涨。展望 2024 年二季度，随着稳增长政策发力，叠加海外补库周期拉动，经济有望延续震荡修复态势，这意味着以上证指数为代表的宽基有望呈现震荡上涨格局。 存量博弈为主。2023 年以来，市场一直延续存量博弈格局。一方面，基金持仓处在相对高位；另一方面，基金发行规模处在较低水平。 ❑ 结构：结构大年，基金调仓 结构牛市大年。结合重工业、智能手机、大消费的产业周期经验，结构牛市中主线第二年收益率通常会相较于第一年扩大。原因在于，随着产业发展，新主线的基本面更为清晰。我们预计，针对 AI 和红利主线，2024 年和 2023 年的行情演绎将存在明显区别。一方面，随着产业快速发展，2024 年 AI 发酵和红利重估的级别有望超过 2023 年；另一方面，随着基本面线索更为清晰，2024 年 AI 发酵和红利重估的内部分化也将超过 2023 年。 基金调仓特征。通常而言，基金的配置，在结构牛市的第一年变动不大，往往在第二年对新主线大幅加仓。数据上，电子引领 2009 年至 2010 年的结构牛市，基金对电子的配置占比，由 2009Q4 的 0.34%提升至 2010Q4 的 3.46%；食品饮料引领 2016 年至 2017 年的结构牛市，基金对其配置占比，由 2016Q4 的 4.38%提升至 2017Q4 的 13.07%。截至 2023Q4，基金对红利或算力的代表行业，如煤炭、石化、通信等，配置占比均处低位，分别为 1.11%、0.71%、2.75%。通常而言，基本面线索的显现有望驱动基金调仓。 ❑ 建议：算力扩散，红利重估 算力启动在即。2023 年是预期驱动的普涨阶段，核心催化剂在于 AI 产业变革事件，而 2024 年特别是上半年是景气驱动的主升阶段，核心催化剂在于业绩驱动戴维斯双击。这意味着，2024 年一季报对算力而言是关键催化剂，目前一季报的催化效应正在逐步显现。针对算力后续演绎，除了光模块外，还应重视算力新技术和国产算力链的发酵。 红利趋势仍在。从产业周期视角看，我们正经历从重估消费到重估红利的趋势性变化。进入后工业化时代，重估红利的时代背景在于供需格局优化。一方面，需求端，结构转型使需求波动收窄；另一方面，供给端，2010 年以来多数传统行业持续出清。供需格局优化，一方面，驱动销售净利率和总资产周转率提升，继而带来 ROE 提升；另一方面，随着资本开支减少，越来越多公司实现稳定分红，而 ROE 和分红提升有望带来估值体系重塑。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 相关报告 1 《重估红利的本质：决胜供给》 2024.03.10 2 《红利行情延续》 2024.03.10 3 《把握主线：本轮 AI 行情或超去年》 2024.03.03 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：指数慢涨，结构大年 ........................................................................................................................ 4 2 大势：指数慢涨，存量博弈 ........................................................................................................................ 5 2.1 指数或呈慢涨 ...................................................................................................................................................................... 5 2.2 存量博弈为主 ...................................................................................................................................................................... 5 3 结构：结构大年，基金调仓 ........................................................................................................................ 7 3.1 结构牛市大年 ...................................................................................................................................................................... 7 3.2 基金调仓特征 ...................................................................................................................................................................... 8 4 建议：算力扩散，红利重估 ........................................................................................................................ 9 4.1 算力启动在即