策略周聚焦：新“国九条”发布，“红利+”先行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月14日策略周聚焦新“国九条”发布，“红利+”先行核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5692.37/-4.08创业板/月涨跌幅(%)1762.88/-7.51AH 股价差指数149.19A 股总/流通市值 (万亿元)70.68/63.93市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周报-年末风格会切换吗》 ——2023-11-26《策略周报-根据三季报资本周期定位挖掘细分行业》 ——2023-11-19《策略周报-关于外资、景气和反弹》 ——2023-11-12《策略周报-防守反击，布局四大方向》 ——2023-11-05《策略周报-快速轮转和风险情绪下适用高股息策略》 ——2023-10-29策略观点：新“国九条”发布，“红利+”先行。市场仍处于轮动博弈期，Q1 对全年有一定的指引，但 Q2 后同样能够涌现“新主线”。一季度市场经历大幅回撤、强势反弹，当前进入动量效应减弱、板块轮动加速的博弈区间，周期品在轮动博弈的过程中展现出了较强的持续性。一季度对全年行业配置的影响也是投资者近期关注的问题，从历史复盘的角度看，2012 年以来一季度对全年的指引效应呈现“先增强，再减弱”的特征，近几年在二季度开始同样有新的主线涌现。新“国九条”发布，“红利+”迎来长期估值重塑。《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展若干意见》在上市企业全生命周期维度提出：严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管。参考海外经验，日本 2005年在《公司法》明确分红政策后，上市企业股息率中枢大幅提升，其“红利+”行业分成两类：一类是股息率显著跑赢的传统高股息，映射到 A 股包括电力、运营商、煤炭、银行等；另一类是整体分红水平适中，但内部分化较大的消费类潜在高股息，映射到 A 股包括家电、部分大众品、服装家纺等。海外第二类企业在提分红时，超额收益与自由现金流边际变化挂钩更紧密。一季报密集披露期，消费板块结合业绩前瞻，沿景气主线精细化筛选。1）汽车及零部件板块内部重点关注“以旧换新”催化、业绩强兑现的企业；2）基于以旧换新和能效提升双重视角看，白电行业格局优化，龙头企业销量稳定提升促进业绩增长，估值有支撑；3）商贸零售、社会服务行业内部关注出清调整结束，业绩弹性更大的业态和细分,预期 30%+增速重点企业集中在医美、跨境电商，自下而上找 OTA、K12 教培相关优质企业。此外，新质生产力政策端持续刺激，基于产业比较和个股下沉维度寻找优质的“新质资产”。从产业链比较层面看，高端设备产业链在中观变化层面占优，数字经济产业链盈利表现占优，未来产业（如低空经济、氢能等）相关细分领域在机构配置拥挤度上占优。精选个股沿下列三个方向下沉：1）高关联次新；2）基本面优质； 3）股东信心树立主线。同时，资源品中长期逻辑持续强化，拥挤度不强挂钩超额收益，供给驱动下金属走势或强于能源。从历史经验上看，商品遭受供给影响后价格的反馈显著强于需求影响。当前贵金属上涨交易的主旋律是避险属性，包括美元资产信用重估、全球央行的持续囤积、对美元类前安全资产替代。伊以冲突在风险情绪端对贵金属的避险效应体现短期支撑。资源品中长期仍有上涨空间，供给驱动下金属走势或将强于能源。从近 10 年的价格表现与拥挤度复盘看，对煤炭、有色金属而言，拥挤度并非强择时指标，这点和 TMT 投资不同。结论：经济企稳，政策发力，“红利+”先行。配置层面，关注以下投资思路：1）“红利+”先行：公用事业、家电、运营商，以及部分供给收缩的资源品(有色\油)；2）消费板块关注汽车零部件、智能车、白电，自下而上找医美、跨境电商、OTA 优质企业；3）新质生产力沿三个方向进行个股下沉。风险提示：1.美国二次通胀，欧洲中心国经济偏弱，欧洲抢跑降息和美国推迟降息；2.局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧；3.文中所列举个股仅作为历史复盘，不作为投资推荐依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录新“国九条”发布，“红利+”先行 ............................................... 5近期市场、主题轮动加速 ................................................................ 5Q1 对全年有一定指引意义，但 Q2 后同样能够涌现出新主线 .................................. 6新“国九条”发布，“红利+”迎来长期估值重塑逻辑 ....................................... 8消费板块结合业绩前瞻沿景气主线精细化筛选 ............................................. 14“新质生产力”受益于相关政策持续催化 ................................................. 18资源周期品着眼于更长的逻辑，拥挤度不是核心决策指标 ...................................19决断整固，“红利+”先行 .............................................................. 22风险提示 ..................................................................... 24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 行业轮动速度近期有所加快 ............................................................ 5图2： 红利策略近期重新占优 ................................................................ 5图3： 近期各行业轮动热力图 ................................................................ 5图4： 近期领跑&滞后主题一览 ............................................................... 6图5： 2020 年以来，一季度领涨行业在全年范围内的优势有所收敛，后续会涌现出“新主线” ........7图6： PPI 与 CPI 同比、剪刀差走势、上下游股价相对表现 .......................................7图7： 焦煤价格 2021 年开始回升 ...................................