3月金融数据点评：信贷投放呈现出平稳特征

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 4 月 14 日 相关研究报告 《3 月通胀点评：节后消费季节性回落拖累需求，复工提振生产放大供需对比》20240411 《3 月 PMI 点评：“大规模设备更新”或在支撑制造业景气度回升》 20240331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 3 月金融数据点评 信贷投放呈现出平稳特征 3 月份社会融资规模增量为 4.87 万亿元，同比少增 0.51 万亿元，高于市场预期。3 月社融存量同比增长 8.7%，较上月下降 0.3 个百分点。结合一季度数据来看，高基数和政府债券发行节奏较缓是社融同比增速下降的主要原因。我们认为后期关注点主要包括：1. 社融信贷方面，3 月信贷增量整体延续一季度平滑特征，尽管有高基数影响，但整体来看仍然呈现企业贷不弱、居民贷不强的状况，且从企业存款大幅同比少增来看信贷空转得到一定抑制，往后随着特别国债发行及政策性银行长债供给增加，二季度社融可能以政府债券为主要支撑；2. 货币政策方面，一季度货币政策例会上，央行强调 “在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”，预示着引导金融机构信贷平稳投放以及社融合理增长仍是下一步工作的重点，但长期收益率变化也存在一定调整压力，此外随着人民币贬值压力释放，货币政策重心可能阶段性回归以我为主状态。  信贷投放呈现出平稳特征。3 月社融各分项中，表内融资同比少增 6445亿元，表外融资同比新增 1846 亿元，直接融资同比新增 864 亿元。3 月社融口径人民币贷款新增 3.29 万亿元，同比少增 6561 亿元，主要是由于信贷高基数的影响，同时今年信贷投放更为平稳，呈现出均衡性特征。低利率环境下，企业融资成本有所降低，推动企业债发行有所回暖，3 月企业债发行 4608 亿元，同比增长 1251 亿元，一季度合计同比增长 2543亿元。3 月表外票据新增 3552 亿元，同比增长 1760 亿元，显示出货币政策对地产支持有所加大。一季度政府债券新增 1.36 万亿元，同比少增 4693亿元，去年四季度政府债券发行量较大，今年一季度政府债券发行有所放缓，政府债券对社融的支撑力减弱，二季度政府债务融资规模或有所加大，且特别国债发行在望，政策性银行长债供给可能增加，有望拉动社融回升。  M1、M2 同比回落。3 月 M2 同比增长 8.30%，较上月下降 0.40 个百分点；M1 同比增长 1.10%，较上月下降 0.10 个百分点；M0 同比增长 11.00%，较上月下降 1.50 个百分点。3 月 M2-M1 剪刀差收窄至 7.20%，但 M1、M2 延续承压，一季度新房销量不足，地产回落拖累 M1 增速；居民存款仍保持较高增速，信贷空转改善导致企业存款同比少增可能是拖累 M2增速的主要原因。  企业中长贷增速放缓，居民部门信贷偏弱。3 月新增贷款 3.09 万亿元，同比少增 8000 亿元，主要受到中长期贷款高基数拖累，其中中长贷新增2.05 万亿元，同比少增 6532 亿元。居民贷新增 9406 亿元，同比少增 3041亿元。企业贷新增 2.34 万亿元，同比少增 3600 亿元。受到政府化债、促进信贷平稳投放的影响，企业中长期贷款增速放缓，信贷空转的程度应该有所缓解。具体来看，企业中长贷同比增幅下滑，3 月企业中长贷新增1.6 万亿元，同比少增 4700 亿元。居民部门方面，3 月居民中长贷新增4516 亿元、短贷新增 4908 亿元。居民贷款单月继续同比少增。整体来看，开年以来居民部门信贷仍然呈现弱势，但从 30 大中城市商品房成交面积来看，3 月下旬相对上旬具有明显改善。  一季度企业存款大幅同比少增。3 月居民存款新增 2.83 万亿元，同比少增 774 亿元，企业存款新增 2.07 万亿元，同比少增 5330 亿元；3 月财政存款减少 7661 亿元，同比增加 751 亿元。一季度企业存款大幅同比少增，显示出信贷空转现象明显缓解。4 月以后随着政府债务融资提升，财政支出力度是否加大仍需观察。  风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2024 年 4 月 14 日 3 月金融数据点评 2 事件：3 月份社会融资规模增量为 4.87 万亿元，同比少增 0.51 万亿元，高于 wind 一致预期（4.11万亿元）。3 月社融存量同比增长 8.7%，较上月下降 0.3 个百分点。 信贷投放呈现出平稳特征。3 月社融各分项中，表内融资同比少增 6445 亿元，表外融资同比新增 1846 亿元，直接融资同比新增 864 亿元。3 月社融口径人民币贷款新增 3.29 万亿元，同比少增 6561 亿元，主要是由于信贷高基数的影响，同时今年信贷投放更为平稳，呈现出均衡性特征。低利率环境下，企业融资成本有所降低，推动企业债发行有所回暖，3 月企业债发行 4608 亿元，同比增长 1251 亿元，一季度合计同比增长 2543 亿元。3 月表外票据新增 3552 亿元，同比增长 1760 亿元，显示出货币政策对地产支持有所加大。一季度政府债券新增 1.36 万亿元，同比少增 4693 亿元，去年四季度政府债券发行量较大，今年一季度政府债券发行有所放缓，政府债券对社融的支撑力减弱，二季度政府债务融资规模或有所加大，且特别国债发行在望，政策性银行长债供给可能增加，有望拉动社融回升。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 3 月 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 48,725.00 32,926.00 543.00 (464) 680.00 3,552.00 4,608.00 227.00 4,642.00 同比 (5,142) (6,561) 116 (639) 725 1,760 1,251 (387) (1,373) 环比 33,514 23,153 552 (292) 109 7,240 2,966 113 (1,369) 1-3 月合计 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 129,300 91,100 1,523 (995) 1,983 5,500 11,200 763 13,600 同比 (16,133) (15,885) 917 (1,677) 2,024 814 2,543 (1,386) (4,693) 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 3 月 表