下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 11 日公司研究●证券研究报告华纬科技（001380.SZ）公司快报下游景气叠加产品产能稳步释放，公司业绩增长符合预期投资要点 事件内容：4 月 8 日盘后，公司披露 2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入12.43 亿元，同比增长 39.63%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 45.59%；实现扣非后归母净利润 1.55 亿元，同比增长 53.43%。 公司 2023 年收入及利润增长符合预期，核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，稳定杆产品高速增长。公司 2023 年营业总收入 12.43 亿元，同比增长 39.63%。分产品来看，悬架弹簧收入为 7.52 亿元，同比增长 37.82%；稳定杆收入为 2.64 亿元，同比大增 101.28%；阀类及异形弹簧收入 0.80 亿元，同比增长 30.72%；制动弹簧收入 1.22 亿元，同比略降 5.59%。1）公司核心产品悬架弹簧市场份额加速提升，据公司测算，公司悬架弹簧国内市占率 2021-2023 年国内市占率分别达到14.26%、17.78%、22.25%，2022、2023 年同比分别提升了 3.52pct、4.47pct，市占率自 2021 年以来呈现持续提升态势，且 2023 年增幅进一步扩大。2）稳定杆产能逐步释放，营收地位显著上升；稳定杆产能项目 2023 年已落地 2 条生产线，随着产能于 2023Q3 开始逐步释放，稳定杆产品对应营收同比翻倍，收入占比由2022 年的 14.75%上升至 2023 年的 21.26%。3）公司利润增长良好，除营收端表现亮眼外还基于较强的费用控制能力。2023 年公司三费费率为 11.07%，相较于上年同期仅小幅增长 0.71pct，主要来源于业务增长导致包装租赁费及仓储费增加带动的销售费用提升，以及研发人员数量增长和研发投入加大带动的研发费用增加。 23Q4 单季营收及归母净利润增速环比放缓，或由于公司产能释放集中在 Q3、而新产能尚在建设中导致。公司 23Q4 单季收入 3.97 亿元，同比增长 37.01%，增速相较 Q3 下降 16.19pct；23Q4 单季归母净利润 0.54 亿元，同比增长 13.34%，增速相较 Q3 而言下降 92.98pct。据公司投资者关系活动记录，子公司河南华纬的悬架弹簧产能以及本部技改项目的部分产能从 23Q3 开始逐步释放，而原计划 Q4 释放的稳定杆产能提早在 Q3 末开始逐步释放，因此收入增长主要集中在 Q3 体现。 新能源汽车产业快速发展浪潮下，公司新能源汽车核心客户对稳定杆、悬架弹簧需求或保持旺盛。新能源汽车为公司产品的重要应用领域，截至 2023 年 11 月，新能源车相关产品在公司产品中占比为 55%；根据中汽协预测，2024 年新能源汽车销量同比增速或达到 20%，行业景气有望支撑公司业绩稳步扩张。具体来看，目前公司核心客户包括比亚迪及吉利等，其中，比亚迪预期 2024 年汽车销量增速有望达到 20%以上，而公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的 70%、10%以上；吉利预期 2024 年汽车销量增长 13%，且新能源车产品渗透率呈现增长趋势，其新能源车销售或保持旺盛，目前公司悬架弹簧、稳定杆分别占其供应份额的 70%、30%。此外，公司悬架弹簧产品间接供应华为问界 M7，据鸿蒙智行数据显示，今年 1-3 月问界新 M7 均位列中国新势力车型销量第一。 公司已提前布局稳定杆及弹簧产能建设，年内或逐步释放，有望匹配需求增长。1）稳定杆项目大部分新增产能有望于年内释放。2023 年稳定杆及工程机械弹簧建设机械 | 其他专用机械Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-11)28.26 元交易数据总市值（百万元）3,642.15流通市值（百万元）910.54总股本（百万股）128.88流通股本（百万股）32.2212 个月价格区间36.80/21.43一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.03-19.5513.42绝对收益6.88-12.62-1.21分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他专用机械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分项目已落地一期的 2 条生产线，预计 2024 年将再落地二期 4 条生产线、二期设备已开始投入，根据投入金额计算，2023 年底该项目建设进度已达到 86%。2）悬架弹簧募投项目新增产能有望于今明两年完成释放。募投项目高精度新能源汽车悬架弹簧项目及本部技改项目部分产能已从 2023Q3 开始释放，当年新释放产能 30%左右，公司预计本部技改项目将在今年年底完成、高精度新能源汽车悬架弹簧项目将在 2025 年 3 月完成。3）河南华纬拟扩产公司重要生产材料高强度弹簧钢丝，该项目建设有助于公司弹簧及稳定杆产品顺利扩产。公司于 2023 年 12 月 12 日披露《关于全资子公司投资建设项目的公告》，拟以全资子公司河南华纬为主体建设“高强度弹簧钢丝及汽车悬架弹簧生产线建设项目”，项目对应年产能为 5 万吨高强度弹簧钢丝及 600 万只高性能弹簧，总投资额为 7000 万元。 投资建议：公司 2023 年业绩表现符合预期。展望 2024 年，稳定杆作为汽车悬架系统的另一重要零件，伴随重要客户突破，渗透有望加速；同时，下游景气及公司产能稳步扩张有望支撑公司悬架弹簧等产品的销量增长。而拉长周期来看，除主要应用于汽车领域外，公司产品已延伸至工业机器人、工程机械、电气能源、轨道交通等下游应用场景，且机器人及工程机械弹簧产能正在稳步建设中，公司或将受益于新质生产力加速发展。我们预计 2024-2026 年营业总收入分别为 15.28 亿元、20.23 亿元、25.09 亿元，同比增速分别为 22.91%、32.44%、23.99%；对应归母净利润分别为 1.99 亿元、2.67 亿元、3.32 亿元，同比增速分别为 21.22%、34.10%、24.31%；对应 EPS 分别为 1.54 元、2.07 元、2.57 元，对应 PE 分别为 18.3x、13.7x、11.0x，首次覆盖，给予增持-A 建议。 风险提示：产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险、存货发生跌价的风险、应收账款发生坏账的风险、汇率风险、控制权集中的风险、业务规模扩大产生的管理风险、技术开发的风险、技术人才流失的风险、税收优惠政策风险等风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8901,2431,5282,0232,509YoY(%)24.039.622.932.424.0归母净利润(百万元)113164199267332YoY(%)82.145.621.234.124.3毛利率(%)23.927.426