吉比特(603444)23年报点评：核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 吉比特 603444.SH 评 ⚫ 23Q4 营收 8.8 亿人民币(yoy-34.4%, qoq-8.3%)。环比下滑主要系核心产品流水下降且新上线的产品对营业收入的贡献较小。我们预期 24Q1 流水总体环比稳定：环比核心产品《问道》、《一念逍遥》榜单开始企稳回升；《Outpost: Infinity Siege》PC、《Monster Never Cry（代号原点）》3 月上线，贡献少许海外增量；《飞吧龙骑士》排名有所下滑。23Q4 毛利率 90% (yoy-1pp, qoq+2pp)。销售费用2.3 亿(yoy-21%, qoq-12%)；管理费用 0.4 亿 (yoy-7%, qoq-47%)；研发费用 1.3 亿 (yoy-0.6%, qoq-30%)。 ⚫ 23Q4 归母净利润 2.7 亿(yoy-41%, qoq+45%)。环比增长主要系以下因素综合影响：（1）本年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金；（2）本年第四季度，雷霆互动冲销 2022 年度按照 25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2023 年度仍按照 25%计提所得税。 ⚫ 产品储备：自研游戏包括修仙放置类 M72（已申请版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说 （代号 M88）》（已申请版号，2024 H2 境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类 M11。代理游戏包括 3D 竖屏冒险动作类《航海王：梦想指针》（2024 年 4 月 1 日上线）、科幻题材策略卡牌 SLG《亿万光年》（24H2 国内上线）、国风题材 RPG《封神幻想世界》（24H2 国内上线）等。 ⚫ 公司《问道》、《一念逍遥》等核心项目 24Q1 流水企稳；《航海王：梦想指针》4月 1 日上线预期 Q2 开始贡献增量，自研游戏《异界原点传说：史莱姆不哭》等项目陆续获得版号。我们预计 24/25/26 年归母净利润分别为 11.21/12.31/13.17 亿元（原值为 17.70/22.12 亿元，因核心项目 23H2 流水下滑下调盈利预测）。根据可比公司2024 年 P/E 调整均值 16 倍，我们给予公司目标价 248.96 元，维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,168 4,185 4,107 4,748 5,327 同比增长(%) 11.9% -19.0% -1.8% 15.6% 12.2% 营业利润(百万元) 2,321 1,706 1,571 1,713 1,829 同比增长(%) 8.9% -26.5% -7.9% 9.0% 6.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,461 1,125 1,121 1,231 1,317 同比增长(%) -0.5% -23.0% -0.4% 9.9% 6.9% 每股收益（元） 20.28 15.62 15.56 17.09 18.28 毛利率(%) 88.7% 88.5% 88.3% 89.0% 84.7% 净利率(%) 28.3% 26.9% 27.3% 25.9% 24.7% 净资产收益率(%) 34.1% 26.7% 22.5% 22.1% 23.2% 市盈率 8.8 11.4 11.4 10.4 9.7 市净率 3.2 2.9 2.3 2.3 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月10日） 177.51 元 目标价格 248.96 元 52 周最高价/最低价 565.76/164.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 7,204/7,204 A 股市值（百万元） 12,788 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 04 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.06 -14.24 -19.13 -66.1 相对表现% -2.29 -13.11 -26.07 -51.48 沪深 300% -1.77 -1.13 6.94 -14.62 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 长周期产品利润稳定，新游陆续上线：——吉比特（603444.SH）23Q3 点评 2023-10-31 新产品周期已至，静待百花齐放：——吉比特（603444.SH）23 年中报点评 2023-08-20 专注自研沉淀 IP，长线经营守正出新：——吉比特首次覆盖报告 2023-04-02 核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得 ——吉比特（603444.SH）23 年报点评 增持 （维持） 吉比特年报点评 —— 核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值情况（2024 年 4 月 10 日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 巨人网络 002558 11.07 0.43 0.67 0.78 0.88 25.67 16.59 14.25 12.62 网易-S 09999 146.67 6.31 9.13 9.34 10.45 23.25 16.07 15.70 14.03 神州泰岳 300002 8.91 0.28 0.46 0.51 0.60 32.25 19.35 17.50 14.79 腾讯控股 00700 290.20 19.93 12.20 16.51 18.64 14.56 23.79 17.58 15.57 三七互娱 002555 16.69 1.33 1.46 1.73 1.96 12.53 11.44 9.66 8.51 调整后平均 20.28 15.