家电行业2019年中期策略报告：拥抱核心资产，龙头配置为先

家电行业 2019 年中期策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 策略报告●家电行业 2019 年 7 月 3 日 星期三 拥抱核心资产，龙头配置为先 研究所 投资要点： ❑ 今年以来家电行业涨幅居全行业第四。今年以来，所有行业一反去年下跌态势都呈正涨跌幅。截至 6 月 28 日，上证综指上涨 19.45%，深证成指上涨 26.78%，沪深 300 上涨 27.07%，而家电行业在这一波反弹行情中远超指数，其涨跌幅在申万一级行业中仅次于食品饮料、非银金融、农林牧渔排第四达 37.82%。反弹上涨的背后仍是业绩的强支持，2019Q1 家电营收同比+4.54%、家电归母净利润同比+6.28%，从各个子行业表现来看，白电行业仍是最优选择，而不同赛道的龙头公司无论在经营业绩还是增长潜力方面都具有更高的确定性。 ❑ 贯穿全年的投资逻辑线：政策推手+地产托底+ROE/PE 的性价比,优先配置龙头公司。今年上半年，相关部门频频出台政策以刺激消费，总结来看政策主要涵盖两个方面的内容：一是引导行业向绿色、高效产品升级以刺激更新需求，包括家电产品以旧换新的补贴、超高清电视及视频内容的支持、智能家居的应用试点、绿色高效标准的强化等；二是普惠性减税与结构性减税并举，降低企业成本或提高企业利润。在政策指引下，具备丰富技术储备、强劲研发实力、充盈现金流的公司更能跟上家电行业绿色化、智能化发展的步伐，具备较强产业链议价能力的公司更能提升盈利能力，其中我们认为龙头公司会更受益。 家电行业作为地产后周期板块，今年以来部分地产数据向好提振了市场对家电行业的预期和信心。虽然地产向好还未传导至家电行业基本面，但家电板块部分公司的股价已率先做出反应，尤其与地产相关性最高的厨电板块中，老板电器、华帝股份 3 月份股价分别上涨 29.58%和 30.27%，位居当月涨幅前十公司排名内。 ROE 是资金在择股时较看重的指标之一，家电行业连续三年 ROE 排全行业前五，具备持续盈利能力，与其同样连续三年进前五的行业仅食品饮料。对比同消费属性的食品饮料行业，家电现在的盈利-估值更具有性价比。ROE（2018）/PE（20190628）中，家电行业优于食品饮料，在全行业排第六；ROE（2018）/PB（20190628）中，家电行业仍优于食品饮料，居全行业中部靠前。经过 2019 年初的一波上涨，家电估值已走出底部，但行业持续稳定的盈利能力叠加合理估值水平仍为投资资金提供安全边际，尤其行业内的龙头公司更受长线资金青睐。 ❑ 投资建议。对于下半年，我们认为：一、今年家电行业的投资逻辑主要在政策支持以及地产后周期，而二级市场分别在一月份和三月份已对此预期有所反应，后续家电基本面对政策及地产因素的验证将进一步拉动估值上移，时间预计在三季度末，标的建议关注老板电器；二、现阶段马上进入半年报披露期，市场会更偏好财报表现亮眼的公司。从今年上半年行业基本情况来看，家电行业景气承压、市场空间已从增量到存量，头部与非头部公司、头部公司之间的竞争也越发激烈，而在此环境下龙头公司的竞争优势更加明显，建议积极拥抱龙头，如美的集团；三、今年的不确定性主要来源贸易战以及宏观经济下行，前期市场已经对此风险进行反应，近分析师：张志鹏 TEL：021-32229888-25311 E-mail:zhangzhipeng@ajzq.com 执业编号：S0820510120010 联系人：陈曼姝 TEL:021-32229888-25516 E-mail:chenmanshu@ajzq.com 行业评级：同步大市 （维持） 数据来源：Wind，爱建证券研究所 (%) 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 9.05 45.11 6.39 相对表现 0.92 14.34 -5.75 数据来源：Wind，爱建证券研究所 策略报告●家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 期中美关系在 G20 大阪峰会有所缓解，市场信心在短期内有所提振，家电行业的盈利/估值性价比较高，三季度可以积极配置，但由于不确定性因素犹在，因此择股上建议选择业绩支撑性高的公司。 ❑ 风险提示。1）销售不及预期；2）地产政策变动；3）宏观经济增长疲软。 策略报告●家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录 1、市场行情回顾与行业基本面分析 2018-2019Q1 ........................................................................................ 6 2、行业增速承压，公司表现分化 2019H1 ...................................................................................................... 8 2.1 白电篇 .......................................................................................................................................................... 8 2.2 厨电篇 ........................................................................................................................................................ 12 2.3 小家电篇 .................................................................................................................................................... 14 3、今年投资逻辑：政策推手，地产托底，ROE/PE 的性价比 .................................................................... 15 3.1 政策频发以促进消费 ................................................................................................................................ 15 3.2 地产改善拉动家电需求 ....................