建桥教育(1525 HK)盈利能力稳健，但派息低于预期

建桥教育（1525 HK） | 2024 年 4 月 10 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 建桥教育（1525 HK） 盈利能力稳健，但派息低于预期 降本增效效果显著，净利润提升 26.0% 建桥教育 FY23 年实现收入 9.3 亿元（人民币，下同），其中学费和住宿费收入增长率分别为 12.5%和 57.0%，由于 FY22 因疫情封控，学校退还部分住宿费，所以 FY22 基数较低。下半年起公司将楼宇设施折旧期从 50 年调整为 30 年，因此产生额外折旧费用开支1,600 万元。这导致 FY23 毛利率同比下降 2.1 百分点至 61.8%。公司降本增效效果显著，销售和行政开支比率从 25.4%下降至 21.8%，因此运营净利润率提升 1.7 百分点至 43.5%。公司净利润 2.8 亿，同比增长 26.0%，业绩符合预期，公司盈利能力稳健。公司同时宣布派发期末股息每股 0.1 港元，全年派息率 26.1%，略低于市场预期。 预计 FY24E 资本开支 1.7 亿 建桥教育 23/24 学年在校生共 2.5 万人，学校床位使用率超过 90%。为提升办学条件和丰富课程资源，以及根据人才需求结构开办更多应用型专业，学校的四期工程已经在建设当中，工程建筑面积 8.6 万平方米，包括一幢教学培训大楼，三幢人才公寓楼和一幢多功能研发中心，预计于 2024 年 6 月投入使用。四期工程总投入约 3.5 亿元，其中已于 FY23发生的资本开支约 2.6 亿，剩余部分将纳入 FY24E 财政年度内的资本开支内。我们预计FY24E 资本开支将下降至 1.7 亿。 下调毛利率，目标价调整至 4.45 港元 2020-2022 年间实施专升本和专科扩招政策，这批学生逐步踏入毕业季。如果扩招政策得不到延续，新招生人数以及在校生人数增长将放缓。我们预测 FY24E 公司收入 10.3 亿元，下调 4.0%；受到楼宇折旧期调整的影响，我们下调 FY24E 毛利率预测 1.7 百分点至62.4%。但同时我们下调运营开支 5.2%；维持 FY24E 净利润维持 3.2 亿的预测，同比增长12.9%。引入 FY26E 预测，以及由于流动性减弱，调整估值目标至 5 倍 FY24E 市盈率，目标价下调至 4.45 港元，维持买入评级。 投资风险 1） 招生低于预期；2）校园扩建速度不及预期；3）职业教育政策风险。 图表 1：建桥教育 – 主要财务数据（人民币百万元） 年结:12 月 31 日 2022 年实际 2023 年实际 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 收入 790 930 1,027 1,131 1,226 增长率 (%) 15.6 17.7 10.4 10.1 8.4 净利润 225 283 320 356 389 增长率 (%) 25.7 26.0 12.9 11.4 9.2 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.543 0.716 0.809 0.901 0.984 净资产回报率 (%) 11.9 13.7 14.0 14.0 13.8 市盈率 (倍) 5.7 4.3 3.8 3.4 3.1 市净率 (倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 股息率 (%) 5.9 5.9 6.8 7.6 8.3 每股股息 (港币) 0.200 0.200 0.232 0.259 0.282 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.45 港元 股票资料 现价 3.40 港元 总市值 1,411 百万港元 流通股比例 35.5 % 已发行总股本 415 百万 52 周价格区间 3.00 – 4.36 港元 3 个月日均成交额 2.5 百万港元 主要股东 赵东辉 （占 45.1%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230404 – 更新报告：稳健内生增长；加强产教融合 20230830 – 更新报告：毛利率创新高，盈利能力提升 分析师 陈怡（Vivien Chan） + 852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.001.02.03.04.05.010/2311/2312/231/242/243/24(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数建桥教育（1525 HK） | 2024 年 4 月 10 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：建桥教育 – 财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元） 利润表 2022 实际 2023 实际 2024 预测 2025 预测 2026 预测 营业收入 790 930 1,027 1,131 1,226 同比% 16 18 10 10 8 成本 (285) (356) (386) (418) (446) 毛利润 505 574 641 713 780 毛利率 63.9% 61.8% 62.4% 63.1% 63.6% 其他收益 28 44 45 48 51 销售及分销成本 (3) (4) (5) (6) (6) 行政成本 (198) (199) (216) (241) (266) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 (1) (11) (12) (14) (15) 总运营开支 (202) (214) (234) (260) (287) 营运利润 (EBIT) 330 404 452 501 544 营运利润率 41.8% 43.5% 44.0% 44.3% 44.4% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (25) (25) (23) (23) (23) 融资后利润 305 379 428 477 521 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 305 379 428 477 521 所得税 (80) (96) (108) (121) (132) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 225 283 320 356 389 同比(%) 25.7 26.0 12.9 11.4 9.2 净利润率 28.5% 30.5% 31.2% 31.5% 31.8% EBITDA 380 460 514 566 616 EBITDA 利润率 48.1% 49.5% 50.0% 50.1% 50.3% 摊薄每股盈利(人民币) 0.543 0.716 0.809 0.901 0.984 增长率% 25.2 32.0 12.9 11.4 9.2 每股股息(港币) 0.200 0.200 0.232 0.259 0.282 现金流量表 2022 实际 2023 实际 2024 预测 2025 预测 2026 预测 EBITDA 380 460 514 566 616 营运资金变动 140