银泰黄金(000975)金价上行推升公司业绩，战略规划逐步落地打开未来增长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.34 元 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,777 流通股本(百万股) 2,487 市价(元) 18.34 市值(百万元) 50,925 流通市值(百万元) 45,603 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《战略规划清晰，产量及资源储量成长空间广阔》2023-11-15 2、《控股股东变更，公司进入发展新时期》2023-11-02 3、《超预期，单季度利润创历史新高》2023-07-18 4、《非经常性因素拖累短期业绩，公司快速成长逻辑不改》2023-02-28 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,382 8,106 9,616 12,385 14,319 增长率 yoy% -7% -3% 19% 29% 16% 归母净利润（百万元） 1,124 1,424 1,830 2,498 2,895 增长率 yoy% -12% 27% 28% 36% 16% 每股收益（元） 0.40 0.51 0.66 0.90 1.04 每股现金流量 0.72 0.79 1.02 1.27 1.56 净资产收益率 9% 11% 12% 15% 14% P/E 45.3 35.8 27.8 20.4 17.6 P/B 4.7 4.4 4.0 3.4 3.0 备注：股价取自于 2024 年 04 月 09 日 投资要点 ◼ 事件：银泰黄金发布 2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入 81.06 亿元，同比降3.29%，实现归母净利润 14.24 亿元，同比增 26.79%，实现扣非归母净利润 14.11 亿元，同比增 37.21%。单季度来看，2023 年 Q4，公司实现营业收入 10.11 亿元，同比降 48.15%，环比降 59.94%，实现归母净利润 3.06 亿元，同比增 58.29%，环比降20.27%，季节性产销淡季使公司 Q4 盈利环比略有回落，但同比维持高增。 ◼ 报告期内，主营产品量价齐升，推动公司业绩增长。 ➢ 从量方面来看，报告期内，公司合质金产量 7.01 吨（yoy-0.71%），销量 7.34 吨（ yoy+6.53% ）； 矿 产 银 产 量 193.00 吨 （ yoy+1.18% ）， 销 量 194.63 吨（yoy+7.61%），铅精矿产量 9,494.45 吨（yoy-19.44%），销量 9,475.61 吨（yoy-15.77% ）； 锌 精 矿 产 量 16,502.17 吨 （ yoy-6.73% ）， 销 量 17,837.76 吨（yoy+17.96%）。2023 年，公司在保障三级矿量平衡基础上，内部挖潜，提高设备运转率，提高年处理矿量，其中青海大柴旦与玉龙矿业选矿量同比增 26.59%与7.93%。 ➢ 从价方面来看，2023 年，SHFE 黄金均价为 450.35 元/克（yoy+14.71%），SHFE白银均价为 5,578.50 元/千克（yoy+17.67%），SHFE 铅均价 15,768.57 元/吨（yoy+3.08%），SHFE 锌均价为 21,488.16 元/吨（yoy-13.74%）。 ➢ 从成本方面来看，报告期内，公司合并摊销后的矿产金单位成本为 176.42 元/克（yoy+5.30%），矿产银成本为 2.34 元/克（yoy+27.87%），铅精粉成本为 8,022.34元/吨（yoy+18.14%），锌精粉成本为 7,777.03 元/吨（yoy-8.76%）。 ◼ 期间费用率有所抬升。2023 年公司期间费用率为 4.69%，较去年同期增加 0.49pcts，具体来看：1）由于仓储费同比降 79.83%至 0.002 亿元，销售费用同比下降 26.66%至0.02 亿元，销售费用率由 0.04%→0.03%，下降 0.01pcts；2）由于职工薪酬同比增18.66%至 1.89 亿元，管理费用同比增加 17.79%至 3.66 亿元，管理费用率由 3.71%→4.52%，增加 0.81pcts；3）公司 2023 年财务费用共计 0.05 亿元，同比降 85.87%，财务费用率由 0.46%→0.07%，减少 0.39pcts。 ◼ 拟收购 Osino 公司 100%股权，布局纳米比亚金矿，打开未来增长空间。2024 年 2月，公司公告拟以 3.68 亿加元收购 Osino 公司 100%股权，其核心资产为纳米比亚Twin Hills 金矿采矿权，拥有黄金资源量 99.21 吨，平均品位 1.09 克/吨，储量 66.86吨，品位 1.04 克/吨；另外，Osino 公司还拥有 Ondundu 金矿探矿权，拥有黄金资源量 27.99 吨，品位 1.13 克/吨。根据公告披露，该项目在 2024 年 7 月启动项目建设，并于 2026 年投产，预计平均年产黄金约 5.04 吨，全维持成本为 1011 美元/盎司。完 金价上行推升公司业绩，战略规划逐步落地打开未来增长空间 银泰黄金（000975.SZ）/有色金属 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 09 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03银泰黄金沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 成交易后，公司黄金资源量以及盈利能力或将进一步提升。 ◼ 重点项目持续推进，战略规划不断落地。 1）青海大柴旦：截至 2023 年报披露日，青龙沟金矿的采矿权证，细晶沟金矿（新立）采矿权已经完成审查，“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的矿石处理能力将分别为 60 万吨/年、80 万吨/年。 2）黑河洛克：公司已收购黑河洛克现有采矿权周边的探矿权，黄金资源接续工作稳步进行。 3）华盛金矿：资源评审备案有序推进，地表开采完成后，预计金矿深部或具备较强增储潜力。截至 2023 年底，华盛金矿拥有黄金资源量 146.66 吨，品位 3.22 克/吨，储量 78.67 吨，品位 3.62 克/吨。 ◼ 贵金属上行趋势不变。中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，而随着去全球化的进一步演绎，央行购金将推升金