鹏鼎控股(002938)消电疲软导致公司业绩承压，关注AI、汽车等新布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月09日买 入鹏鼎控股（002938.SZ）消电疲软导致公司业绩承压，关注 AI、汽车等新布局核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.60 元总市值/流通市值50121/50006 百万元52 周最高价/最低价33.50/15.92 元近 3 个月日均成交额352.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鹏鼎控股（002938.SZ）-2022 年归母净利润同比增长 51%，数字化转型提质增效》 ——2023-04-11《鹏鼎控股（002938.SZ）-3Q22 归母净利润同比增长 76%，大客户新机需求稳健》 ——2022-10-28《鹏鼎控股（002938.SZ）-FPC 稳健增长，SLP、超薄 HDI 等硬板新品持续发力》 ——2022-08-10《鹏鼎控股（002938.SZ）-新产品持续发力，22 年业绩规划乐观》——2022-05-04消费电子需求疲软，公司业绩短期承压。公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 320.66 亿元(YoY -11.45%)，归母净利润 32.87 亿元(YoY -34.41%)。对应 4Q23单季度实现营收 116.10 亿元(YoY +1.67%，QoQ +30.15%)，归母净利润 14.43 亿元(YoY -17.43%，QoQ +39.73%)。此外，公司发生汇兑收益 0.84 亿元，比去年减少 2.42 亿元，另外公司研发费用同比增加 17.04%，导致公司费用支出变化较大。随着下游终端需求回暖，下游去库存完成，公司单季度营收同比增速回正。大客户手机销量同比微增，公司通讯类收入基本持平。23 年，公司通讯用板业务实现营收 235.13 亿元(YoY +3.70%)，毛利率 21.1%(YoY -1pct)。根据 IDC预测，2023 年全球智能手机出货量约 11.64 亿台(YoY -3.5%)，创 10 年来出货量最低，但其中苹果销量同比增长 3.7%。此外，公司 23 年消费电子及计算机用板业务实现营收 79.75 亿元(YoY -39.59%)，毛利率 22.7%(YoY -4.8pct)，也主要是受到下游需求疲软影响，根据 IDC 数据，2023 年全球笔电出货量 1.81 亿台(YoY -13.0%)，平板全年出货量 1.28 亿台(YoY -21.0%)。4Q23 消费电子需求已逐步回暖，并随着 AI 赋能移动终端，有望推动新一轮的换机需求。公司积极布局 AI 服务器领域，已具备光模块产品技术能力。为了应对 AI 服务器的开发需求，公司目前主力量产产品层数已升级至 16~20L 以上。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。此外，在产品储备上，公司已经具备光模块类产品的技术能力。公司技术储备充分，行业领先，随着客户验证和导入，公司算力板块有望迎来快速增长。汽车及服务器产品实现产品收入 5.39 亿元(YoY +71.45%)，营收占比 1.68%。1H23 公司完成雷达运算板的顺利量产，4Q23 激光雷达及雷达高频天线板进入量产阶段，得益于 ADAS 域控制器与车载雷达、车载 BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大增长。同时，公司加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车、服务器产品为主，预计将于 2H25 投产。据台湾工研院研究报告，预计 2028 年，车用 PCB 用量将比 2022 年增加 50%，其中 HDI 及FPC 类产品在 ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，增长幅度最大。投资建议：由于公司下游需求低于此前预期，我们重新假设了下游大客户产品销量预期，我们预计公司 24-26 年归母净利润为 36.30/40.17/45.77 亿元（ 24-25 年 前 值 为 56.27/60.85 亿 元 ） ， 三 年 分 别 同 比 增 长10.4%/10.6%/13.9%，对应当前股价 PE 为 14/13/11x，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)36,21132,06634,02837,20242,153(+/-%)8.7%-11.4%6.1%9.3%13.3%净利润(百万元)50123287363040174577(+/-%)51.1%-34.4%10.4%10.6%13.9%每股收益（元）2.161.421.561.731.97EBITMargin14.8%10.1%11.2%11.3%11.3%净资产收益率（ROE）17.9%11.1%11.4%11.7%12.4%市盈率（PE）10.415.814.312.911.4EV/EBITDA7.610.59.78.57.6市净率（PB）1.861.751.631.511.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鹏鼎控股营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：鹏鼎控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：鹏鼎控股归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：鹏鼎控股单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：鹏鼎控股毛利率、净利率变化情况图6：鹏鼎控股费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：鹏鼎控股分应用领域营收占比图8：鹏鼎控股分应用领域毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023202