中国铁建(601186)2023年年报点评：减值拖累业绩，分红比例显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 7 日 公司研究 减值拖累业绩，分红比例显著提升 ——中国铁建（601186.SH/1186.HK）2023 年年报点评 A 股：买入（维持） 当前价：8.59 元 H 股：买入（维持） 当前价：4.77 港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 135.80 总市值(亿元)： 1166.48 一年最低/最高(元)： 7.15/12.74 近 3 月换手率： 42.97% 股价相对走势 -20%-6%8%22%36%03/2306/2309/2312/23中国铁建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.30 6.27 1.12 绝对 2.38 14.84 -10.01 资料来源：Wind 相关研报 降本增效显成效，轨交及水利工程订单高增——中国铁建（601186.SH/1186.HK）2023年三季报点评（2023-11-05） 营收及利润稳健增长，毛利率同比改善——中国铁建（601186.SH/1186.HK）2022 年年报、2023 年一季报点评（2023-05-08） 事件：公司发布 2023 年年报，23 年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为11380/261/246 亿元，同比+3.8%/-2.2%/+1.9%。23Q4 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 3315/67/61 亿元，同比+11.3%/-15.6%/-1.01%。公司拟派发现金股利 0.35 元/股，股息率约为 4.6%。 点评： 减值拖累业绩，在手订单充足：受房地产低迷及回款放缓等因素影响，公司在 23Q4计提资产减值/信用减值损失 27.5/33.3 亿元，较 23Q3 多计提 26.7/14.9 亿元，导致 23Q4 归母净利润增速转负。23 年全年公司共计提减值损失 99.4 亿元，同增25.2%，减值准备提升拖累公司业绩增长。23 年公司新签合同 3.29 万亿元，同比增长 1.5%，境内/境外新签合同为 3.04/0.25 万亿元，同比+3.5%/-17.4%。分业务板块看，工程承包合同同增 8.8%，绿色环保/工业制造及新兴产业业务新签合同均增长亮眼，同增 34.2%/11.9%/197.0%。截至 23 年末，公司未完合同额共 6.69 万亿元，充足的合同订单为公司未来业绩增长提供有效支撑。 工程承包及房开收入同比增长，毛利率有所提升：分业务板块看，23 年公司工程承包主业稳健增长，全年实现营收 9873.2 亿元，同增 2.3%，毛利率为 8.9%，同增0.26pct；公司房地产板块不断强化营销及去库存，全年实现销售金额约 1214 亿元，房开业务全年实现营收 832.7 亿元，同增 33.8%，毛利率为 12.2%，同比减少1.8pcts。公司 23 年境内/境外收入为 10776.8/603.1 亿元，同增 3.4%/11.5%。23年公司销售毛利率/净利率为 10.4%/2.8%，同比+0.31/-0.06pct。期间费用率为5.5%，同增 0.26pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 0.6%/2.1%/0.4%/2.3%，同增 0.04/0.07/0.08/0.07pct。 分红比例显著提升，制定《未来三年股东回报规划》增强投资者回报：23 年公司拟派发现金股利 0.35 元/股，分红总金额为 47.5 亿元，分红比例达 20.18%，较 22年提升 4.3pcts。公司制定《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，提出公司一般一年进行一次现金分红，正常经营情况下分红比例不低于 15%，积极践行监管鼓励分红的要求，增强投资者回报。 盈利预测、估值与评级：公司 23 年业绩增长不及预期，考虑到地方政府严控隐性债务及房地产的低迷状态，我们下调公司 24-25 年归母净利润预测至 282.3/304.7亿元（下调幅度分别为 14.8%/18.1%）。新增 26 年归母净利润预测为 320.4 亿元，我们仍看好公司主业的发展及海外业务的开拓，对公司 A 股和 H 股均维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,096,313 1,137,993 1,190,831 1,261,819 1,340,152 营业收入增长率 7.48% 3.80% 4.64% 5.96% 6.21% 归母净利润（百万元） 26,642 26,097 28,228 30,474 32,036 增长率 7.90% -2.05% 8.16% 7.96% 5.12% EPS（元） 1.96 1.92 2.08 2.24 2.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.17% 8.42% 8.47% 8.50% 8.32% P/E 4 4 4 4 4 P/E（H 股） 2 2 2 2 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，A 股股价为 2024-04-03；港股股价时间为 2024-04-05；汇率：按 1HKD=0.90629CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,096,313 1,137,993 1,190,831 1,261,819 1,340,152 营业成本 985,748 1,019,683 1,066,726 1,131,848 1,202,291 折旧和摊销 18,385 19,084 3,944 5,617 7,615 税金及附加 4,173 4,297 4,496 4,764 5,060 销售费用 6,642 7,378 7,720 8,454 8,979 管理费用 21,873 23,466 24,556 26,020 27,635 研发费用 25,004 26,725 28,580 30,915 32,834 财务费用 3,578 4,661 6,489 5,203 5,885 投资收益 -4,666 -4,230 -3,500 -3,500 -3,500 营业利润 37,402 38,594 42,243 44,322 46,302 利润总额 37,824 38,828 42,743 45,433 47,302 所得税 6,072 6,499 7,038 7,480 7,788 净利润 31,753 32,329 35,706 37,953 39,514 少数股东损益