宇通客车(600066)盈利能力跃升新高度，国内外销量结构持续优化

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 07 日 强烈推荐（维持） 盈利能力跃升新高度，国内外销量结构持续优化 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：21.6 元 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 270.4 亿元，同比+24.1%，实现归母净利润 18.2 亿元，同比+139.4%，实现扣非归母净利润14.1 亿元，同比+466.2%，实现毛利率 25.6%，同比+2.8pct，净利率 6.8%，同比+3.3pct。公司每股分红 1.5 元。 ❑ 4Q23 盈利显著向上，净利率持续优化。2023 年公司实现营业收入 270.4 亿元，同比+24.1%，实现归母净利润 18.2 亿元，同比+139.4%，实现扣非归母净利润 14.1 亿元，同比+466.2%。净利润增长的主要原因是国内外客车市场需求增加，国内市场方面，国民出行需求尤其是旅行需求增加，国内旅游客运等市场需求恢复；国外市场方面，海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长。4Q23，公司实现营业收入 80.9 亿元，同比-6.8%，环比+3.3%，归母净利润 7.7 亿元，同比+22.0%，环比+32.1%，扣非归母净利润 6.3 亿元，同比+12.3%，环比+39.1%。利润率方面，公司 4Q23 毛利率为 31.9%，同比+5.8pct，环比+8.8pct，净利率为 9.6%，同比+2.3pct，环比+2.2pct。费用率方面，公司 4Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0/2.3/6.0/-0.4%，同比分别-2.0/-0.6/0.0/-2.3pct，环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 ❑ 出口业务占比显著攀升，国内外销量结构持续优化。2023 年公司累计实现客车销售 36,518 辆（+20.9%）。其中，大型客车 19,390 辆（+65.0%），中型客车 12,380 辆（+3.4%），轻型客车 4,748 辆（-26.6%）。分地区来看，国内市场客车销售 26,353 辆（+7.5%），实现营业收入 137.0 亿元，（-1.7%），实现毛利率为 23.0%（+2.6pct）；国外市场客车销售 10,165辆（+78.9%），实现营业收入 104.1 亿元（+86.0%），毛利率为 31.7%（+1.6pct），出口业务占比明显提高，国内外销量结构向好。目前，公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 ❑ 优化研发投资，激发智能网联技术新动能。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，在研发方面投入较大，2023 年，公司发生研发支出 15.7 亿元，占营业收入的比例为 5.8%，在同业中处于较高水平。公司研发支出主要投向（1）软硬件一体化电动专属平台技术研究与应用；（2）国内纯电公路 C11E、新一代跨界巴士 C8E、宽体微巴 E7 等产品开发；（3）海外高端公交 U 系列、高端旅游 T 系列等产品开发；（4）T7高端商务车产品开发与升级。在智能网联方面，公司自动驾驶客车产品安全运营 5 年，国内已在郑州、广州、天津、秦皇岛、绍兴、南京、惠州等地实现常态化运营；海外市场实现突破，在中东地区和新加坡等地实现了批量销售和示范运营。自动驾驶客车已累计运营超过 1,300 万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公 基础数据 总股本（百万股） 2214 已上市流通股（百万股） 2214 总市值（十亿元） 47.8 流通市值（十亿元） 47.8 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 13.1 资产负债率 54.4% 主要股东 郑州宇通集团有限公司 主要股东持股比例 37.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 63 89 相对表现 15 67 102 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宇通客车（600066）—销量保持高增，积极布局海外市场》2024-03-10 2、《宇通客车（600066）—花有重开日，宇通再少年》2024-01-07 3、《宇通客车（600066）—客车出口保持高销量，国内公交销量波动》2023-12-06 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -50050100150Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)宇通客车沪深300宇通客车（600066.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 司 24-26 年归母净利润分别为 27.5/32.5/39.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 21799 27042 32991 37940 43631 同比增长 -6% 24% 22% 15% 15% 营业利润(百万元) 706 2036 3114 3686 4453 同比增长 32% 188% 53% 18% 21% 归母净利润(百万元) 759 1817 2754 3250 3917 同比增长 24% 139% 52% 18% 21% 每股收益(元) 0.34 0.82 1.24 1.47 1.77 PE 63.0 26.3 17.4 14.7 12.2 PB 3.3 3.4 3.6 3.0 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：公司各季度营收及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司各季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：公司历年费用率情况（单位：%） 图 6：公司历年销售毛利率及净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350201820192020202120222023营业收入同比-100%-50%0%50%100%150%200%0.05.010.015.020.025.0201820192020202120222023归母净利润同比-40%-20%0%20%40%60%80