中国海诚(002116)轻工工程设计龙头，总包转型驱动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月07日买 入中国海诚（002116.SZ）轻工工程设计龙头，总包转型驱动增长核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值13.71 - 15.54 元收盘价10.35 元总市值/流通市值4827/4698 百万元52 周最高价/最低价15.96/8.42 元近 3 个月日均成交额193.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告轻工工程设计龙头，上下游议价能力突出。公司是轻工工程设计龙头，受益于行业投资回升，公司近年来营收实现较快速增长。公司在设计环节影响力强，根据公司官网援引《解放日报》报道，公司设计了国内超过 70%的轻工行业大中型项目，垃圾焚烧发电设计业务市场占有率超过 40%。公司以轻资产模式运营，流动资产占总资产的比例保持在 90%左右，应收账款规模占比持续下降。公司预收款比例明显高于行业平均水平，在手预收款和应付款规模较大，收现比与付现比稳定的差值为公司提供充足的流动性，体现公司较强的收款能力和对分包商较强的占款能力。与国内外大型企业长期合作，有望跟随客户出海布局。2023 年公司海外新签合同 13.1 亿元，占比 16.3%，尚有较大提升空间。公司积极拓展海外市场，海外工程项目集中在东南亚、中亚、中东、非洲等一带一路地区，同时在美国、瑞士、新加坡等发达国家地区也有业务布局。公司主要合作伙伴中不乏如伊利、百威、金光集团、宝洁、费列罗等国内外跨国企业，受益于海外需求增长，公司有望跟随客户“借船出海”承接海外项目。公司加速总包转型，改革红利有望持续释放。由于 EPC 模式具有低毛利高净利的特点，EPC 占比提升将有效会提升企业整体盈利能力。2021 年起，公司调整组织架构，促进本部与各子公司间的合理分工与有效合作，充分整合营销资源，强化重大总承包项目的获取和履约能力，总包收入占比和毛利率持续提升。估值与投资建议：公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测公司 2023-2025 年归母净利润 3.17/3.63/3.71亿元，每股收益 0.74/0.85/0.87 元，对应当前股价 13.75/11.99/11.74x。结合绝对估值法和相对估值法，公司合理每股价值区间为 13.71-15.54 元，较当前股价有 32.08%-49.71%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2655,7208,1986,8187,936(+/-%)3.3%8.6%43.3%-16.8%16.4%归母净利润(百万元)161207317363371(+/-%)151.8%28.8%52.8%14.6%2.2%每股收益（元）0.390.480.740.850.87EBITMargin4.1%4.2%5.1%6.7%6.0%净资产收益率（ROE）10.7%12.6%17.1%17.5%16.4%市盈率（PE）26.421.013.712.011.7EV/EBITDA31.132.222.918.919.7市净率（PB）2.832.642.352.101.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录中国海诚：轻工工程设计咨询与总承包龙头 ........................................ 5行业：国内轻工投资降速，海外景气度回升 ........................................ 8国内：轻工业高速增长后进入产能去化周期 ................................................8海外：海外景气度回升，国际工程持续回暖 ................................................9公司：龙头优势稳固，总包转型驱动增长 ......................................... 11轻工工程龙头，品牌和资源优势稳固 .....................................................11加快推进总包转型，改革红利有望持续释放 ...............................................13财务：轻资产+快周转，上下游议价能力突出 ...................................... 15盈利预测 ..................................................................... 19营业收入预测 .........................................................................19毛利率预测 ...........................................................................19费用和减值预测 .......................................................................20未来 3 年业绩预测 .....................................................................20估值与投资建议 ............................................................... 21绝对估值：13.71-17.65 元 ............................................................. 21相对估值：12.58-15.54 元 ............................................................. 22投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 .................................................23风险提示 .......................................