天德钰(688252)2023年年报点评：份额加速成长，行业有望触底

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 04 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.28 元 天 德 钰（688252） 电 子 目标价： 17.55 元（6 个月） 份额加速成长，行业有望触底 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：李明明 电话：0755-23617478 邮箱：limming@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.09 流通 A 股(亿股) 1.80 52 周内股价区间(元) 9.43-29.49 总市值(亿元) 60.09 总资产(亿元) 22.41 每股净资产(元) 4.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 天德钰（688252）：显示驱动价格维稳，电子价签有望高速成长 (2023-04-10) [Table_Summary]  业绩总结：2024年 4月 2日，公司发布 2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入 12.1亿元，同比增长 0.9%；实现归母净利润 1.1亿元，同比下降 13.1%；实现扣非归母净利润 1.0 亿元，同比下降 20.1%。其中 2023Q4 单季度，公司实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 49.9%，环比增长 18.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长 242.4%，环比增长 34.7%；实现扣非归母净利润 0.3亿元，同比增长 208.1%，环比增长 9.6%。  整体出货量同增超六成，价格承压，费用管控使得净利下滑幅度小于毛利。2023年：1）营收端：公司实现营业收入 12.1亿元，同比增长 0.9%，其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱动芯片分别实现收入9.9/1.4/0.4/0.3 亿元，同比增加 6.8%/减少 36.5%/增加 6.0%/增加 120.5%，其销售量分别为 2.9/0.6/1.0/1.2亿颗，同比增加 82.1%/5.1%/ 41.1%/106.5%。2）利润端：公司实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 13.1%；公司毛利率/净利率分别为 20.0%/9.3%，同比下降 7.5pp/下降 1.5pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 1.9%/1.7%/11.9%，同比下降 0.5pp/下降 1.0pp/下降 0.6pp。  公司产品线横向拓展，出货量和市场份额提升，价格静待触底。2023年，公司DDIC 业务实现收入 9.9亿元，营收占比 83.0%，同比增长 6.8%；实现销量 2.9亿颗，同比增长 82.1%。公司产品涵盖 LCD DDIC、TDDI和 OLED DDIC。2022H2以来，由于终端市场疲软、订单减少、市场库存消化较慢、产品价格竞争激烈，导致行业和公司产品价格承压。公司保持显示驱动芯片品类的研发，在 TDDI领域已从 HD、FHD、下沉式拓展至更多分辨率和细分应用的 TDDI，预计市占率从 2021 年的 2%提升至 2023 年的 6%。2023 年，公司平板 TDDI 手写笔以及支持主动笔的显示驱动芯片量产出货，有望在未来进一步增厚公司 TDDI 领域收入；公司于 2023年产出的第一颗手机 AMOLED DDIC 有望在 2024年导入客户并贡献收入，预计将受益于 OLED 面板在智能手机渗透率的加深。  ESL Driver 库存消化进入尾声，四色率先量产预计将进一步提升份额；VCM Driver 持续受惠于手机 OIS 向下渗透。2023年，公司电子价签驱动芯片业务实现收入 9.9亿元，营收占比 11.4%，同比下降 36.5%；实现销量 0.6亿颗，同比增长 5.1%。公司该业务在全球份额约 30%，2023 年，由于行业三色转四色进展不及预期以及供应链库存增加等原因，收入下滑较大；预计未来随着库存消化，以及公司在四色新产品率先量产出货，公司有望进一步提升份额。在摄像头音圈马达驱动芯片领域，受惠于手机 OIS 光学防抖从旗舰到中阶渗透，公司该业务销售量增长翻倍，也储备了多款针对该的分立式驱动 IC以及 OIS 软件算法，有望在该增量市场上依靠产品竞争力取得更高份额。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 1.6/2.4/3.3亿元。考虑到公司在显示驱动芯片领域的技术领先性、在 OLED 供应链国产化中有望享受 DDIC 环节红利、以及公司多业务协同下的增长性，我们给予公司2024 年 45 倍 PE，对应目标价 17.55 元，维持“买入”评级。  风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1208.88 1629.00 2087.14 2539.13 增长率 0.88% 34.75% 28.12% 21.66% 归属母公司净利润（百万元） 112.84 161.19 235.93 332.82 增长率 -13.06% 42.85% 46.37% 41.06% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.39 0.58 0.81 净资产收益率 ROE 5.79% 7.61% 10.02% 12.38% PE 53.25 37.28 25.47 18.05 PB 3.08 2.83 2.55 2.24 数据来源：Wind，西南证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%23/723/923/1124/124/3天德钰 沪深300 天 德钰（688252） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：显示驱动芯片方面，公司预计将持续拓展 TDDI 产品线，且有望在 2024 年将OLED DDIC 在 业 绩端 体现收 入，该 业务将有 望提升 公司该 业务板块 ASP。我 们预计2024-2026 年，公司显示驱动芯片业务板块出货量将同比增长 24.7%/14.0%/13.0%，ASP将同比增长 6.5%/10.9%/7.2%。 假设 2：电子价签驱动芯片方面，公司在全球份额约三成，预计未来随着库存消化，以及公司在四色新产品率先量产出货，公司有望进一步提升份额。我们预计 2024-2026 年，公司 电 子 价 签 驱 动 芯 片 业 务 板 块 出 货 量 将 同 比 增 长 50%/30%/20%， ASP 将 同 比 增 长0%/5%/0%。 假设 3：摄像头音圈马达驱动芯片方面，公司有望受惠于手机 OIS 光学防抖从旗舰到中阶渗透，依靠自身产品的储备在该增量市 场上依靠产