药明生物(2269.HK)2023年报点评：收入利润稳健增长，看好公司多项技术平台驱动一体化CRDMO龙头长期增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Apr 2024 药明生物 Wuxi Biologics Cayman (2269 HK) 2023 年报点评：收入利润稳健增长，看好公司多项技术平台驱动一体化 CRDMO 龙头长期增长 Revenue and profit grew steadily, optimistic about long-term growth driven by multiple technology platforms [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$14.20 目标价 HK$30.88 HTI ESG 5.0-3.2-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$59.79bn / US$7.64bn 日交易额 (3 个月均值) US$169.18mn 发行股票数目 4,259mn 自由流通股 (%) 72% 1 年股价最高最低值 HK$54.80-HK$13.04 注：现价 HK$14.20 为 2024 年 4 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -25.3% -51.1% -71.1% 绝对值（美元） -25.3% -51.2% -71.0% 相对 MSCI China 12.2% -12.2% -24.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 17,034 18,480 21,309 25,627 (+/-) 12% 8% 15% 20% 净利润 3,400 3,965 4,763 5,991 (+/-) -23% 17% 20% 26% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.82 0.93 1.12 1.41 毛利率 40.1% 39.0% 40.0% 41.0% 净资产收益率 8.4% 9.0% 9.7% 10.9% 市盈率 16 14 12 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 公司发布 2023 年业绩：2023 年，公司收入 170.34 亿元，同比增长11.6%，非新冠项目收入 165.1 亿元，同比增长 37.7%。毛利率40.1%（-3.9pp），经调整归母纯利 47.0 亿元，同比下滑 4.6%，经调整归母纯利率 27.6%（-4.7pp）。 点评 公司管线漏斗持续增长，2023 年新增项目数达到历史最好水平之一。截止 2023 年底，公司管线漏斗分子总数达 698 个，2023 年新增 132 个，新增项目数自 2023 年二季度以来已开始复苏。管线漏斗中，商业化项目 24 个，临床三期项目 51 个，临床二期项目 81个。转入 18 个外部项目，包括 9 个临床后期和商业化生产项目。我们认为，临床三期和商业化项目将为未来商业化生产收入增长奠定基础。 临床三期和商业化阶段收入高速增长。2023 年，临床前阶段收入54 亿（+9.2%），随着更多项目在四季度签订，临床前阶段收入增长有望逐渐恢复。临床早期阶段收入 36 亿（+12.7%）。2023 年，临床三期和商业化阶段项目收入 77 亿（+12.8%），其中非新冠项目收入同比增长 101.7%。 在手订单充沛。截止 2023 年底，未完成订单总额达到 206 亿美元，其中服务订单 134 亿美元，里程碑付款订单 72 亿美元，三年内未完成订单总额达 38.5 亿美元。2023 年，里程碑和研究服务收入逾 8700 万美元。 资本开支保持增长趋势，维持正向现金流目标。2023 年资本开支约 41 亿元，主要用于欧洲和美国产能扩建。2024 年资本开支预计约 50 亿元。2023 年，全年产生正自由现金流约 6 亿元。2024 年维持正向自由现金流目标。 我们预计药明生物 2024-2026 年收入分别为 184.80、213.09、256.27 亿元，同比增速 8%、15%、20%，经调整净利润分别为 48.4（前值为 53.5）、56.1（前值为 69.6）、71.8 亿元，同比增速 3%、16%、22%。公司在大分子 CRDMO 的处于全球龙头地位，商业模式优秀，各技术平台（单抗、双抗、XDC、疫苗、微生物等）在细分领域的都有竞争优势，但是考虑到外部环境的不确定性、国际贸易环境和生物医药投融资景气度的恢复传导到业绩端仍需时间，我们调整公司 2024 年 25 倍 PE 倍（原为 35x），按港币汇率 0.92 计算，对应目标市值 1315 亿元港币，下调目标价对应 30.88 港元，维持“优于大市”评级。 风险提示：地缘政治风险，全球生物医药投融资下滑风险，全球生物药 CDMO 竞争加剧风险，客户管线研发进展不达预期风险，公司项目质量执行风险，产能利用率爬坡不达预期风险，产能扩张造成亏损风险等 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 4 Apr 2024 2 [Table_header2] 金斯瑞生物科技 (1548 HK) 维持优于大市 收入拆分 我们预计药明生物 2024-2026 年收入分别为 184.80、213.09、256.27 亿元，同比增速 8%、15%、20%。 图 1 收入拆分 资料来源：Company data, HTI 4 Apr 2024 3 [Table_header2] 金斯瑞生物科技 (1548 HK) 维持优于大市 图 2 利润表预测 资料来源：Company data, HTI 4 Apr 2024 4 [Table_header2] 金斯瑞生物科技 (1548 HK) 维持优于大市 图 3 资产负债表预测 资料来源：HTI 图 4 现金流量表预测 资料来源：Company data, HTI 4 Apr 2024 5 [Table_header2] 金斯瑞生物科技 (1548 HK) 维持优于大市 APPEND