中青旅(600138)公司年报点评：23年归母净利1.9亿元，客流复苏强劲

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 中青旅（600138）公司年报点评 2024 年 04 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 10.87 52 周股价波动（元） 8.88-16.35 总股本/流通 A 股（百万股） 724/724 总市值/流通市值（百万元） 7868/7868 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q23 利润增 194%，乌镇客流恢复至 19 年同期水平》2024.01.02 《1H23 归母净利 1.06 亿，各业务逐步恢复》2023.09.16 《2022 年归母净亏损 3.3 亿，把握疫后复苏》2023.04.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.1 8.4 0.1 相对涨幅（%） 4.3 -3.8 -5.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 23 年归母净利 1.9 亿元，客流复苏强劲 [Table_Summary] 投资要点： 公司 4 月 2 日发布 2023 年年报。2023 年实现收入 96.3 亿元，同比增长 50.2%；归母净利润 1.9 亿元，同比增长 158.2%，大幅扭亏为盈。摊薄 EPS 为 0.3 元；加权平均净资产收益率 3.17%。2023 年分红预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 0.85 元（含税）。 简评及投资建议。  4Q23 收入 29 亿元，23 年归母净利润超此前预告。公司 2023 实现收入 96.3亿元，同比增长 50.2%，较 19 年下降 31.4%，毛利率为 24.5%，同比上升8.4pct，归母净利润 1.9 亿元（此前业绩预告归母净利润为 1.8 亿元），实现同比大幅扭亏为盈。业绩提升主要源自 2023 年国内旅游市场快速复苏，公司整体业务呈现复苏向好的态势。4Q23 实现收入 29 亿元，同比上升 81.0%，较 19 年同期下降 35.7%，毛利率为 21.0%，同比上升 1.3pct，归母净利润-0.12亿元（4Q22 亏损 1.63 亿元）。  景区收入客流同比持续恢复，较 19 年仍有一定差距。①2023 年乌镇景区收入 17.8 亿元，同比增长 183.7%，较 19 年下降 18.1%，净利润 2.8 亿元。共接待游客 772 万人，较 19 年下降 15.9%，其中东栅接待游客 227 万人，较19 年下降 41.5%，西栅接待游客 545 万人，较 19 年增长 2.8%；②2023 年古北水镇收入 7.4 亿元，同比增长 6.78%，较 19 年下降 22.6%，共接待游客152 万人，同比增长 34.9%，较 19 年下降 36.3%。  各业务板块业绩全面提升，酒店业务毛利率显著改善。①2023 年整合营销业务服务收入 21.8 亿元，同比增长 108.3%，毛利率 21.4%，同比减少 5.7pct；②2023 年旅游产品服务业务收入 12.3 亿元，同比增长 179.0%，毛利率13.0%，同比减少 11.7pct；③2023年酒店业务收入 4.0亿元，同比增长 28.8%，毛利率 27.3%，同比增长 16.2pct。  4Q23 期间费用率 21.9%，同比减少 10.2pct。其中，销售费用 3.3 亿元，同比增长 57.6%，销售费用率 11.4%，同比减少 1.7pct；管理费用 2.7 亿元，同比增长 2.5%，管理费用率 9.2%，同比减少 7.0pct；财务费用 0.4 亿元，同比增长 1.9%，财务费用率 1.3%，同比减少 1.0pct。  业务蓬勃发展，文旅项目不断拓展。23 年乌镇成功举办第十届乌镇戏剧节，包含 2000 余场古镇嘉年华演出，形成独特景区文化护城河；古北水镇 23 年擦亮长城招牌推出系列活动，同时进一步强化营销，上线京津冀一卡通带动淡季客流。23 年公司持续跟进咸阳秦文化城市等文旅项目，赋能当地文旅发展。公司景区业务修复+文旅项目拓展值得期待。我们认为，伴随旅游意愿持续释放和境外游政策开放，公司旅行社业务有望进一步增大营收。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6417 9635 12160 13668 16359 (+/-)YoY(%) -25.7% 50.1% 26.2% 12.4% 19.7% 净利润（百万元） -334 194 447 565 597 (+/-)YoY(%) -1670.9% 158.2% 130.4% 26.4% 5.7% 全面摊薄 EPS(元) -0.46 0.27 0.62 0.78 0.83 毛利率(%) 16.0% 24.5% 25.5% 25.9% 26.6% 净资产收益率(%) -5.5% 3.1% 6.7% 7.8% 7.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中青旅（600138）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测。预计公司 2024-2026 年归母净利润各为 4.47、5.65、5.97 亿元，同比分别增长 130.4%、26.4%、5.7%；对应 EPS 各 0.62、0.78、0.83 元。看好两镇业务持续恢复和出境游业务回暖，结合可比公司估值，给予公司 2024 年 20-24 倍 PE，对应合理价值区间 12.40 元-14.88 元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；居民消费力恢复不及预期风险。 表 1 中青旅可比公司估值表（2024E，2024 年 4 月 3 日） 黄山旅游 峨眉山A 天目湖 平均 PE（2024年，倍） 18.71 18.76 18.41 18.63 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃中青旅（600138）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 20