嘉益股份(301004)公司年报点评：行业景气上行，优质客户助力稳定发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 嘉益股份（301004）公司年报点评 2024 年 04 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 75.45 52 周股价波动（元） 26.65-75.96 总股本/流通 A 股（百万股） 104/26 总市值/流通市值（百万元） 7847/1972 相关研究 [Table_ReportInfo] 《匠心成就优质客群，需求景气+产能释放驱动业绩持续高增》2024.03.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 33.4 43.4 60.7 相对涨幅（%） 32.2 30.8 55.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 行业景气上行，优质客户助力稳定发展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布年报，23 年实现营业收入 17.8 亿元，同增 41.0%；归母净利润 4.7 亿元，同增 73.6%，归母净利率 26.6%，同增 5.0pct；扣非归母净利润 4.7 亿元，同增 72.2%，扣非归母净利率 26.3%，同增 4.8pct。  单季度来看，23Q1-Q4 公司分别实现营业收入 2.4/4.1/ 5.8/5.5 亿元，同增32.5%/49.8%/51.8%/29.2% ； 归 母 净 利 润 0.5/1.1/1.5/1.6 亿 元 ， 同 增61.0%/105.9%/85.8%/51.6%。  23 年综合毛利率为 40.7%，同增 6.5pct。期间费用率为 9.1%，同增 1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，同比变化-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+1.3pct。  以核心产品为抓手，海外扩张带动业绩高增。分产品看，23 年不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料杯、玻璃器皿（PP、AS、Tritan 等材质）、其他主营业务收入分别为16.9/0.1/0.1/0.01/0.2 亿元，同比变化+41%/+1%/-22%/-59%/+71%，其中不锈钢真空保温器皿营业收入所占份额达 95%。分地区看，公司主要采取为国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商 OEM、ODM 代工生产的销售模式，专注于开拓国际市场，依靠优质客户树立起品牌形象和市场渠道，国内和国外营业收入分别为 0.9/16.9 亿元，同增 28%/42%，占比分别为 5%/95%。  优质客户助力公司稳定发展。23 年，公司前两大客户贡献收入占比分别为84.91%/8.12%。公司与大客户合作非常稳定。国际不锈钢真空器皿知名品牌商对供应商甄选的流程十分复杂，需对企业生产制造能力、整体经营情况以及企业社会责任等进行多维度的考察，只有通过了严格审核的生产厂家才能正式进入其供应商名录，转换供应商相对复杂，一般不会发生更换。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 5.82、7.02 亿元，同比增加 23.2%、20.8%，对应当前 PE 分别为 12.5、10.4x。参考可比公司估值，给予 24 年 14-16 倍 PE，对应合理价值区间为 78.28-89.46 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1260 1775 2233 2710 3300 (+/-)YoY(%) 115.1% 41.0% 25.8% 21.3% 21.8% 净利润（百万元） 272 472 582 702 850 (+/-)YoY(%) 230.9% 73.6% 23.2% 20.7% 21.1% 全面摊薄 EPS(元) 2.61 4.54 5.59 6.75 8.18 毛利率(%) 34.3% 40.7% 38.9% 38.7% 38.4% 净资产收益率(%) 31.3% 36.1% 30.8% 27.1% 24.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃嘉益股份（301004）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 苏泊尔 002032.SZ 明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器 57.30 19.41 新宝股份 002705.SZ 电热水壶、电热咖啡机等小家电产品研发、生产和销售 18.07 13.04 哈尔斯 002818.SZ 不锈钢真空保温器皿 7.42 13.12 平均 27.60 15.19 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 04 月 04 日收盘价 公司研究〃嘉益股份（301004）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 1775 2233 2710 3300 每股收益 4.54 5.59 6.75 8.18 营业成本 1052 1364 1662 2032 每股净资产 12.56 18.16 24.91 33.09 毛利率% 40.7% 38.9% 38.7% 38.4% 每股经营现金流 5.55 5.34 7.47 7.68 营业税金及附加 11 10 13 17 每股股利 2.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 28 38 45 53 P/E 15.44 12.54 10.38 8.57 营业费用率% 1.6% 1.7% 1.7% 1.6% P/B 5.58 3.86 2.81 2.12 管理费用