收入业绩快速增长，内部提效成果显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.22 元 长虹美菱（000521） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 收入业绩快速增长，内部提效成果显著 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 8.75 52 周内股价区间(元) 5.24-9.45 总市值(亿元) 94.96 总资产(亿元) 193.92 每股净资产(元) 5.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 长虹美菱（000521）：收入增速优于行业，盈利能力保持稳健 (2023-10-25) 2. 长虹美菱（000521）：改革成效显著，老牌国企再出发 (2023-07-19) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收 242.5 亿元，同比增长19.9%；归母净利润 7.4亿元，同比增长 203%；扣非净利润 7.5亿元，同比增长 629.4%。单季度来看，Q4公司实现营收 50.8亿元，同比增长 5％；归母净利润 2.4亿元，同比增长 194.2%；扣非后归母净利润 2.4亿，同比增长 869.6%。2023 年公司现金分红率有所提升，现金分红 3.1亿元，现金分红比例达到 2023年全年利润的 41.7%。  各板块快速增长，形成套系化综合家电品牌商。分产品来看，公司 2023年空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫分别实现营收 115.7 亿元/90.9 亿元/13.3 亿元/18.5亿元，分别同比增长 18.2%/18.6%/76.4%/15.2%。公司各项业务均实现较为快速成长，各项业务产业协同性加强，与母公司黑电协同，公司套系化能力增强，从传统冰箱企业逐渐成长为综合家电品牌商。  毛利率保持稳定，费用率稳中有降。公司 2023 年毛利率同比提升 0.2pp 至13.9%，其中空调/冰箱毛利率分别为 8.9%/19.1%，分别同比-1.4pp/+1.9pp。费 用 率 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.5%/1.5%/-0.5%/2.5%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023 年公司净利率同比提升 1.8pp 至 3.2%，公司毛利率相对保持稳健，主要由于内部效率提升，各项费用率均有下行，整体盈利能力有所提升。  外销增长迅速，全球化多业务布局。分区域来看，公司内外销分别实现营收 166.6亿元/75.8亿元，分别同比增长 10.8%/46.5%。公司外销业务显著增长，同时外销毛利率 13.2%，同比提升 0.9PP。公司外销业务以发展中国家为主，市场空间广阔，未来仍有望保持较快增长。  盈利预测与投资建议。公司 2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.87 元、1.03 元、1.15 元，维持“买入”评级。  风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24247.68 27389.29 30764.15 33979.23 增长率 19.95% 12.96% 12.32% 10.45% 归属母公司净利润（百万元） 741.04 900.53 1058.48 1181.24 增长率 203.04% 21.52% 17.54% 11.60% 每股收益 EPS（元） 0.72 0.87 1.03 1.15 净资产收益率 ROE 12.48% 13.04% 13.24% 12.84% PE 13 11 9 8 PB 1.53 1.33 1.15 1.01 数据来源：Wind，西南证券 -22%-2%18%37%57%77%23/323/523/723/923/1124/124/3长虹美菱 沪深300 长 虹美菱（000521） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设 2024-2026 年公司冰箱营收增速分别为 13%、12%、11%；空调营收增速分别为 10.9%、11.4%、8.7%；小家电及厨卫营收增速为 15%；洗衣机营收增速分别为 30%、20%、15%。 假设 2：假设 2024-2026 年公司冰箱毛利率为 19%；空调毛利率分别为 9.2%、9.4%、9.5%；小家电及厨卫毛利率为 12.5%；洗衣机毛利率为 18%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 6.5%、6.6%、6.7%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 24,247.68 27,389.29 30,764.15 33,979.23 增速 19.95% 12.96% 12.32% 10.45% 营业成本 20,866.56 23,590.44 26,459.03 29,206.61 毛利率 13.94% 13.87% 13.99% 14.05% 冰箱 营业收入 9088.22 10269.69 11502.05 12767.28 增速 18.6% 13.0% 12.0% 11.0% 营业成本 7356.74 8,318.45 9,316.66 10,341.49 毛利率 19.05% 19.00% 19.00% 19.00% 空调 营业收入 11566.44 12,829.73 14,285.89 15,535.02 增速 18.2% 10.92% 11.35% 8.74% 营业成本 10531.95 11,646.03 12,936.50 14,064.92 毛利率 8.94% 9.23% 9.45% 9.46% 小家电及厨卫 营业收入 1849.44 2126.86 2445.88 2812.77 增速 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 营业成本 1616.16 1,861.00 2,140.15 2,461.17 毛利率 12.61% 12.50% 12.50% 12.50% 洗衣机 营业收入 1329.02 1727.73 2073.27 2384.26 增速 76.