晨光股份(603899)23年量价齐升，24年增长值得期待

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 文娱用品 23 年量价齐升， 24 年增长值得期待 核心观点 23Q4 公司实现营收 74.92 亿元/+19.5%，归母净利润 4.33 亿元/+24.6%。拆分看，23Q4 传统核心业务稳健，我们估算线下零售收入（剔除抵消）同比+2.5%、电商+2.9%。新业务方面，23Q4 零售大店业务实现收入 3.48 亿元/+81.1%，净利润 2573 万元，净利率 1.7%，其中九木杂物社营收 3.25 亿元/+82.1%，持续快速修复并首年实现盈利；截至 23 年末共有零售大店 659 家、Q4 净开店46 家。23Q4 办公直销（晨光科力普）实现营收 49.88 亿元/+24.8%，前期环境影响客户下单节奏，Q4 如期修复。 事件 公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 233.51 亿元/+ 16.8%，归母净利润 15.27 亿元/+19.1%，扣非归母净利润 13.98 亿元/+21.0%；经营活动现金流净额 26.17 亿元/+ 93.6%；EPS（基本）为 1.66 元/股，同比+ 19.5%；ROE（加权）为 21.0%/+1.37pct。 单季度看，23Q4 公司实现营收 74.92 亿元/+19.5%，归母净利润4.33 亿元/+24.6%，扣非归母净利润 4.02 亿元/+28.1%；经营活动现金流净额 12.7 亿元/+205%。 简评 分业务模式看：传统核心业务稳健，新业务快速发展。 1）传统核心业务：传统线下稳健，电商快速成长。2023 年公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的线下和电商销售）实现营收 91.36 亿元/+7.5%。①传统线下主营业务方面，我们测算 23 年营收约 78.0 亿元/+3.7%（剔除内部抵消项后），其中 23Q4 营收19.3 亿元/+2.5%，传统线下主营业务稳健，Q4 增速略有回落主要系学汛时间节奏差异。②电商业务方面，23 年晨光科技实现营收8.6 亿元/+31.8%，其中 23Q4 晨光科技收入 2.0 亿元/+2.9%，全年电商业务快速成长，Q4 增速回落系收入确认及去年高基数影响。 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 张舒怡 zhangshuyi@csc.com.cn SAC 编号:S1440523070004 发布日期： 2024 年 04 月 02 日 当前股价： 38.26 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 8.94/7.36 1.89/-1.47 -22.08/-16.03 12 月最高/最低价（元） 50.04/30.64 总股本（万股） 92,659.66 流通 A 股（万股） 92,382.84 总市值（亿元） 354.52 流通市值（亿元） 353.46 近 3 月日均成交量（万） 335.94 主要股东 晨光控股(集团)有限公司 57.85% 股价表现 相关研究报告 2023-10-29 【中信建投轻工纺服及教育】晨光股份(603899):Q3 传统线下有所增长，电商、零售大店高增，科力普增速放缓 2023-08-31 【中信建投轻工纺服及教育】晨光股份(603899):传统核心业务有所修复，科力普、九木快速增长 2023-04-02 【中信建投轻工纺服及教育】晨光股份(603899):科力普高增，传统业务受扰动，23 年将稳步复苏 2022-10-29【中信建投轻工纺服及教育】晨光股份(603899):科力普高增，传统核心业务营-38%-28%-18%-8%2%12%2023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/3晨光股份上证指数晨光股份(603899.SH) 1 A 股公司简评报告 晨光股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2）新业务：零售大店延续高增、实现盈利，科力普 Q4 如期修复。2023 年公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收 146.42 亿元/+23.9%，其中 23Q4 实现营收 53.35 亿元/+27.4%。拆分来看，①办公直销（晨光科力普）2023 年实现营收 133.07 亿元/+21.8%，其中 23Q4 实现营收 49.88 亿元/+24.8%，前期市场环境变化影响客户下单节奏，Q4 集采旺季如期修复。科力普全年实现净利润 4.01 亿元/+8%，净利率 3.02%/-0.38pct，盈利能力略有下滑，系行业竞争加剧所致。②零售大店（包括晨光生活馆和九木杂物社）2023 年实现营收 13.35 亿元/+51.0%，其中九木杂物社实现营收 12.40 亿元/+52.6%；单季度看，23Q4 零售大店业务实现营收 3.48 亿元/+81.1%，其中九木杂物社实现营收 3.25 亿元/+82.0%。伴随商场客流量的恢复，零售大店业务快速复苏，经营质量持续优化，并首次实现盈利，23 年全年零售大店业务净利润 2573 万元，净利率 1.7%。截至 23 年末，公司在全国拥有 659 家零售大店，其中九木杂物社 618 家（直营 417 家，加盟 201 家）、晨光生活馆 41 家，23 年净开店 119 家（Q4 净开店 46 家）。 分产品看：书写工具及文具量价齐升，办公直销毛利率有所下滑。 1）书写工具：23 年营收 22.73 亿元/+4.8%，毛利率 41.94%/+2.35pct，销量 19.50 亿支/-2.7%，均价 1.17 元/+7.8%；单季度看，23Q4 营收 4.15 亿元/+6.6%，毛利率为 45.29%/+2.8pct。 2）学生文具：23 年营收 34.66 亿元/+8.6%，毛利率 34.03%/+1.58pct，销量 54.71 亿个/+2.1%，均价 0.63 元/+6.4%；单季度看，23Q4 营收 7.23 亿元/+5.2%，毛利率为 33.05%/+1.31pct。 3）办公文具：23 年营收 35.11 亿元/+8.9%，毛利率 27.64%/+1.31pct，销量 19.00 亿个/+6.2%，均价 1.85 元/+2.6%；单季度看，23Q4 营收 11.48 亿元/+7.3%，毛利率为 29.84%/+0.67pct。 4）其他文具：23 年营收 7.43 亿元/+57.7%，毛利率 44.91%/+0.34pct，销量 0.20 亿个/+46.5%，均价 37.92元/+7.6%；单季度看，23Q4 营收 1.84 亿元/+56.5%，毛利率为 41.07%/+0.11pct。 5）办公直销：23 年