宇邦新材(301266)公司研究报告：领跑焊带行业，0BB应用有望推动市占率进一步提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/光伏涂锡焊带 证券研究报告 宇邦新材（301266）公司研究报告 2024 年 04 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 02 日收盘价（元） 44.64 52 周股价波动（元） 30.06-77.77 总股本/流通 A 股（百万股） 104/38 总市值/流通市值（百万元） 4643/1674 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.37%-38.37%-25.37%-12.37%0.63%13.63%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1宇邦新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 8.8 26.1 -17.3 相对涨幅（%） 7.6 13.5 -23.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:罗青 Tel:(021)23185966 Email:lq15535@haitong.com 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:王天璐 Tel:(021)23185640 Email:wtl14693@haitong.com 领跑焊带行业，0BB 应用有望推动市占率进一步提升 [Table_Summary] 投资要点：  互连带+汇流带同步并进，技术驱动下业绩持续增长。公司主营业务为光伏焊带，包括互连带及汇流带。根据公司 23 年半年度报告及 22 年度报告，2022年公司焊带互连带、汇流带产品销售收入占公司总收入 76.49%、22.53%，营收同比分别增长 64.78%、56.46%；而 23H1 公司焊带互连带、汇流带收入占比变化为 78.56%、19.75%，营收同比分别增长 39.99%、7.23%，业绩实现稳定增长。  焊带行业龙头，三大优势助力跻身行业前列。1）拥有先进的研发、工艺技术团队及多项行业先进的专利技术，截止 23Q2 公司拥有授权专利 78 项，主要在研的项目有 HJT 用高效复合型 0BB 超细丝研发等；2）产品质量领先：公司产品符合 ISO 9001：2015/GB/T19002-2018 质量管理体系认证标准，被评为“江苏省著名商标”，是光伏焊带细分领域唯一一家获评“标准化突出贡献单位”称号的焊带供应商；3）与大批知名晶硅电池太阳能光伏组件厂商建立长期、稳定的合作关系，进入了制造能力和市场占有率均排在全球光伏组件行业的前列组件商如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、阿特斯等的供应链。我们认为，公司通过加强与供应商的合作稳定性、不断的研发与创新、优化产品结构，其产品质量的稳定性与行业地位将得到持续保持。  深入研发 0BB 技术，专注光伏涂锡焊带前瞻技术研发。公司深入研发 0BB焊带，0BB 技术在电池端的引入不仅能降低银浆用量，还能促进功率提升、减少功率衰减问题。目前公司自主研发的 0BB 焊带具有较强的性能稳定性和产品可靠性，在客户应用端已经受到较为广泛的认可。随着各种电池组件多元化技术路径的发展，公司还研发了适用于不同组件的优质焊带产品，保持技术首发、量产先行、市占领先的优势。我们认为，随着 0BB 等前沿技术的研发应用，公司市占率将有望得到持续提升。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.61、2.56、3.62亿元，同比增长 61%、59%、42%。公司为光伏焊带行业龙头企业，盈利能力保持较高水平，参考可比公司给予公司 2024 年 19-20 倍 PE 估值，对应合理价值区间 46.74-49.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；行业和市场竞争风险；客户风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1239 2011 2839 4167 5417 (+/-)YoY(%) 51.4% 62.3% 41.2% 46.8% 30.0% 净利润（百万元） 77 100 161 256 362 (+/-)YoY(%) -2.2% 29.9% 60.6% 58.6% 41.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.74 0.97 1.55 2.46 3.48 毛利率(%) 13.6% 11.2% 12.1% 13.0% 14.0% 净资产收益率(%) 11.6% 7.3% 9.4% 13.0% 15.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃宇邦新材（301266）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测阐述：1）光伏焊带业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 27.99/ 41.15 / 53.50 亿元，营业成本分别为24.91/ 36.21/ 46.54 亿元，毛利率分别为 11%/ 12%/ 13%； 2）其他业务：预计 2023-2025 年营业收入分别为 0.40/ 0.52/ 0.68 亿元，毛利率分别为 90%/ 90%/ 90%。 表 1 宇邦新材分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 焊带 营业收入（亿元） 19.91 27.99 41.15 53.50 yoy 62.80% 40.60% 47.00% 30.00% 营业成本（亿元） 17.84 24.91 36.21 46.54 毛利率 10.40% 11.00% 12.00% 13.00% 其他业务 营业收入（亿元） 0.20 0.40 0.52 0.68 毛利率 92.71% 90.00% 90.00% 90.00% 合计 营业收入（亿元） 20.11 28.39 41.67 54.17 yoy 62.31% 41.19% 46.76% 30.00% 毛利率 11.22% 12.11% 12.97% 13.96% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 839167.BJ 同享科技 17.98 1.00 1.34 1.71 54.94 12.30 9.64 2.53 688226.SH 威腾电气 26.03 0.78 1.32 1.87 41.95 12.60 8.88 2.13 688516.SH 奥特维 239.38 5.34 8.14 10.69 28.55