传媒行业2019年中期投资策略：底部蓄力，推荐行业龙头及广电板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo]传媒行业 2019 年中期投资策略 中性 （维持评级） 2019 年 06 月 25 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 底部蓄力，推荐行业龙头及广电板块  上半年板块表现：反弹乏力，机构配置处于低位1）年初以来传媒指数上涨 7.62%，低于沪深 300 及创业板指数表现，在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名第 26 位；个股表现上，国有媒体表现相对突出；2）板块估值（PE-TTM）33X（中值法），18 年及 19 年 Q1 业绩增速下滑明显，主要受商誉减值及行业增速下行影响；3）机构持仓市值及占比持续下降且高度集中，板块配置显著低配。 商誉风险集中释放，移动互联网红利消退及政策环境限制行业表现1）2018 年 A 股传媒板块整体计提商誉减值损失 431 亿元，同比增长 588%，共计 70 家传媒公司计提了商誉减值损失（占比 50%），受此影响全行业实现归母净利润为-164 亿元，同比下降 142%；而从中长期来看，商誉风险的集中释放也有助于 A 股传媒板块再次轻装上阵；从中概互联网来看，整体业绩同比增长 22%，业绩增速下降，其中视频与直播板块表现较好；2）我们认为，传媒行业成长及资本市场表现的核心驱动要素来自于三个维度：短期在于监管政策（资本市场、行业监管等），中期在于技术演进，长期趋势在于消费结构变化；当前传媒行业的困境在于政策变化叠加移动互联网所带来的人口红利逐步消退。 底部蓄力，等待新一轮科技红利释放1）内容板块：版号发放常态化，游戏行业增速有望触底回升，建议持续关注超跌的游戏行业龙头；受政策影响，国产影视内容行业处于低位，新一轮内容周期尚需时日；2）5G 发牌+全网整合，广电行业迎来全新发展机遇；3）新一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基：AI 技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了 AI 技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算落地应用，网吧行业迎来全新革命；5G 商用，超高清视频、VR/AR、云游戏等领域有望大放异彩。 投资建议：推荐行业龙头及广电板块，关注新技术落地1）持续推荐竞争优势明显、商业模式清晰的细分行业龙头标的，建议关注顺网科技（网吧云+云 PC）、芒果超媒、三七互娱、游族网络、视觉中国等标的；2）细分板块推荐游戏（三七互娱、游族网络、吉比特、昆仑万维等标的）及出版板块（推荐新经典、中南传媒、凤凰传媒等标的）；3）主题角度继续看好广电 5G 及国有媒体融合，广电行业推荐贵广网络、歌华有线等标的，媒体融合关注人民网、新华网、浙数文化等。 风险提示政策风险、商誉减值、宏观经济下行等重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017 2018 2017 2018 300413 芒果超媒 买入 39.18 410.32 0.18 0.92 565.67 47.41 000681 视觉中国 买入 18.22 127.65 0.42 0.46 43.89 39.74 002555 三七互娱 增持 13.15 279.42 0.76 0.47 17.24 27.71 002174 游族网络 增持 18.39 163.39 0.76 1.15 24.91 16.19 300113 顺网科技 买入 14.95 103.80 0.74 0.46 20.26 32.27 600996 贵广网络 买入 10.17 106.03 0.42 0.30 24.00 34.02 300251 光线传媒 增持 6.74 197.73 0.28 0.47 24.26 14.40 603103 万达电影 增持 18.90 392.82 1.29 0.74 25.92 30.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《广电行业专题：康卡斯特离我们有多远？》 ——2019-06-14 《海外个股财报点评：陌陌，营收超预期，陌生人社交龙头地位稳固》 ——2019-05-31 《2018 年及 2019Q1 互联网中概股业绩总结：细分赛道暖春仍在，视频及直播居前》 ——2019-05-28 《年报及一季报总结暨 5 月投资策略：商誉集中减值板块业绩下行，持续推荐优质成长标的》 ——2019-05-13 《传媒行业 4 月投资策略：业绩密集披露，持续 推 荐 高 成 长 标 的 及 广 电 行 业 》 — —2019-04-10 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：侯帅楠 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001 联系人：谢琦 电话： 021-60933157 E-MAIL： xieqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/18A/18O/18D/18F/19A/19上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1）年初至今传媒板块表现一般，国有媒体表现相对突出，机构配置占比进一步降低； 2）商誉减值因素导致 18 年业绩大幅下滑，长期有助于 A 股传媒板块再次轻装上阵。2018 年 A 股传媒板块整体计提商誉减值损失 431 亿元，同比增长 588%，共计 70 家传媒公司计提了商誉减值损失（占比 50%），受此影响全行业实现归母净利润为-164 亿元，同比下降 142%；而从中长期来看，商誉风险的集中释放也有助于 A 股传媒板块再次轻装上阵；从中概互联网来看，整体业绩同比增长 22%，业绩增速下降，其中视频与直播板块表现较好。 3）短期行业基本面仍将处于底部，中长期关注新一轮技术红利释放。a）影视行业在政策限制下，预计仍将处于低位；而在版号发放回归正常化之后，手游行业有望重拾高增长；b）广电正式获得 5G 牌照，同时全网整合有望持续推进之下，广电行业业务版图有望显著扩充、行业竞争有望持续提升，对比康卡斯特成长历程，广电行业有望迎来涅槃重生机遇；c）新一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基： AI 技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了 AI 技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算正在推动网吧行业 IT 革命，5G 商用之下超高清视频、云游戏、VR/AR 有望快速成熟落地。 3）投资建议：推荐行业龙头及广电板块，关注新技术落地带来的主题投资机会；1）推荐竞争优势明显、商业模式清晰的细分行业龙头标的，建议关注顺网科技（网吧云+云 PC）、芒果超媒、三七互娱