轨交非金属扣件龙头，业务多元化发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 10.60 元 祥和实业（603500） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 轨交非金属扣件龙头，业务多元化发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.46 流通 A 股(亿股) 2.42 52 周内股价区间(元) 8.02-14.95 总市值(亿元) 26.03 总资产(亿元) 12.23 每股净资产(元) 3.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 实现营收 6.4 亿，同比+5.6%；实现归母净利润 0.67亿，同比+0.8%；单 2023Q4来看，公司实现营收 1.9亿，同比+0.5%，环比+15.3%；实现归母净利润 0.13 亿，同比-20.2%，环比-38.1%。公司业绩稳中有增，毛利率提升。  2023年电子元器件、高分子改性材料业务拉动公司营收增长，轨道非金属扣件业务收入基本持平。分业务看，2023年公司电子元器件配业务实现营收 1.8亿，同比增长 12.0%，毛利率为 15.0%，同比减少 0.88pp；高分子改性材料业务实现营收 2.1 亿，同比增长 9.9%，毛利率为 17.0%，同比增加 0.99pp；轨道非金属扣件业务实现营收 2.5 亿，同比微降 1.9%。另外，根据公司公告，2023年公司各业务板块订单充足，特别是高铁扣件新增合同金额较 2022年增长，端子（牛角型）电容盖板产品保持快速增长，订单持续增多。  轨道非金属扣件业务毛利率提升助力公司盈利能力提升，公司费用管控能力强，期间费用率相对稳定。2023年，公司盈利能力回升，综合毛利率为 28.4%，同比增加 2.7个百分点，毛利率提升主要系占比较高（39.4%）的轨道非金属扣件业务毛利率同比增加 8.7pp 至 47.0%；净利率为 11.9%，同比减少 0.2pp；净利润同比下滑主要系公司 2023年信用和资产减值较多、母公司及子公司祥丰新材料公司所得税费用增加所致；公司期间费用率为 12.8%，同比+0.3pp，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.2%、7.2%、4.8%、-0.4%，分别同比+0.06、+0.9、-0.6、+0.1 个百分点。  公司系轨道非金属扣件龙头，顺利拓展电子元器件配件和高分子改性材料业务，公司持续稳健发展可期。中央推动新一轮大规模设备更新，更换维护市场有望逐步带来增长，另外预计“十四五”后三年城轨交通仍处于稳定发展期，公司2023 年中报公示已顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城轨、护轨等扣件零部件的 CRCC认证复评并取得证书，轨道扣件业务有望实现稳定发展。根据《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》，预计到 2025年，中国的电容器、电位器等十七类电子元器件分支行业的销售总额将达到 2.5 万亿元；高分子改性塑料产业为新材料产品，属国家战略新兴产业范畴，正经历快速增长，未来几年我国电子元器件、高分子改性材料的市场需求将持续扩大，公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作，高分子改性材料业务拓展顺利，新业务持续拓展有望打开公司行业天花板。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.9、1.1、1.3亿元，EPS 分别为 0.38、0.45、0.53元，未来三年归母净利润复合增速为 24%，当前股价对应 PE 分别为 28、24、20 倍，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：铁路投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 640.66 726.84 814.87 914.10 增长率 5.60% 13.45% 12.11% 12.18% 归属母公司净利润（百万元） 67.05 92.08 109.30 129.30 增长率 0.77% 37.32% 18.71% 18.30% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.38 0.45 0.53 净资产收益率 ROE 7.66% 9.41% 10.27% 11.02% PE 39 28 24 20 PB 2.72 2.51 2.31 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -37%-27%-16%-6%5%16%23/323/523/723/923/1124/124/3祥和实业 沪深300 祥 和实业（603500） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 祥和实业：国内轨交非金属扣件龙头，多产业协同发展 ................................................................................................................ 1 1.1 参与制定行业标准，三大产业稳定发展 ....................................................................................................................................... 1 1.2 业务结构优化，公司营收提升......................................................................................................................................................... 3 1.3 股权集中稳定，企业治理优异......................................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ..............................................................................................................................................................