科创板研究系列报告之一：科创板打新收益率测算

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 m[table_research]行业研究报告●科创板2019 年 6 月 13 日 [table_main]行业深度报告模板科创板打新收益率测算 —科创板研究系列报告之一 推荐 维持评级核心观点: 本报告的特色、逻辑及主要结论我们的计算基于公式：基金收益率=获配的新股市值*新股收益率/基金资产规模。在每只产品都顶格申购的情况下，获配的新股市值=分配的新股市值总额/有效报价产品数量。我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创板公司为样本，计算出公式各项数值，并且在年化情况下进行调整，得到战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类的年化收益率。 分配给不同类别投资者的新股市值总额计算根据分配规则，战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类所能获配的新股市值总额均不同。战略配售投资者的获配优先级最高，战略配售后的部分再进行网下网上的分配。我们以截至 6 月 12 日受理的 120家科创板公司为样本，计算出战略配售基金的获配市值总额为84.894亿元。科创板新股配售偏重网下，假设每只新股均回拨 10%，则网下占比根据总股本不同可占到 60%或 70%，通常主板 IPO 网下占比仅有 10%。同样对120 家公司样本进行计算，我们得到网下投资者的获配市值总额为 735.596亿元。 有效报价产品数量计算我们假设剔除前 20%最高报价，符合条件的网下配售对象全员参与申购，则有效报价产品数量为三类配售对象数量的 80%，即 A 类约 1000 个，B 类约 300 个，C 类约 700 个。根据规定，三类投资者的配售比例需满足A 类≥B 类≥C 类的要求。配售比例=网下投资者最终获配股数/总申购股数。假设网下配售对象全员参与申购并且顶格申购，则由配售比例 A 类≥B 类可推导出 A 类份额/B 类份额≥A 类配售对象数量/B 类配售对象数量，即 A 类份额/B 类份额≥3.3，同理 B 类份额/C 类份额≥0.43。我们假设 A、B、C 三类投资者在网下配售中的获配份额为 70%、15%、15%较为合理。 新股收益率测算考虑到科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制，而后恢复 20%的限制，或将为开板初期提供一定的流动性溢价。并且，发行规则中的券商跟投机制也将为新股定价提供一定的安全边际。我们将综合考虑创业板和港股的情况来进行新股收益率的测算。我们统计了创业板、港股 2017 年 1 月至2018 年 4 月上市的股票在五个交易日、一个月、三个月、一年后的平均收益率，综合考虑两者，假设科创板打新后持股 5 个交易日，收益率为10%-30%。 不同投资者的年化收益率测算假设科创板一年发行 60 只左右的股票，即平均每个月 5 只，那么以上120 家公司样本模拟计算出的配售市值年化计算应该减半。根据上文中假设及公式，我们计算得出战略配售基金的年化收益率约为 2.57%。A 类产品 的 年 化 收 益 率 约 为 0.51%-7.72% 。 B 类 产 品 的 年 化 收 益 率 约 为0.18%-1.38%。C 类产品的年化收益率约为 0.10%-2.36%。 分析师 杨晓彤 ：（8610）83571329 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特此鸣谢 邹文倩 ：（8610）66568745 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata]市场数据 2019/6/12 科创板受理企业数量 121 已中止审查企业数量 1 上证指数 2909.38 沪深 300 指数 3691.10 当前总股本（万股） 36403.22 拟发行股数（万股） 不超过 12140 发行后总股本（万股） 不超过 48543.2164 相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 相关研究 [table_report]21309955/36139/20190627 15:59请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]行业研究报告/科创板 投资概要： 研究框架及主要结论： 我们的计算基于公式：基金收益率=获配的新股市值*新股收益率/基金资产规模。在每只产品都顶格申购的情况下，获配的新股市值=分配的新股市值总额/有效报价产品数量。我们以截至 6 月 12 日受理的120 家科创板公司为样本，计算出公式各项数值，并且在年化情况下进行调整，得到战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类的年化收益率。 分配给不同类别投资者的新股市值总额计算。根据分配规则，战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类所能获配的新股市值总额均不同。战略配售投资者的获配优先级最高，战略配售后的部分再进行网下网上的分配。我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创板公司为样本，计算出战略配售基金的获配市值总额为 84.894 亿元。网下投资者的获配市值总额为 735.596 亿元。 有效报价产品数量计算。我们假设剔除前 20%最高报价，符合条件的网下配售对象全员参与申购，则有效报价产品数量为三类配售对象数量的 80%，即 A 类约 1000 个，B 类约 300 个，C 类约 700 个。根据规定，三类投资者的配售比例需满足 A 类≥B 类≥C 类的要求。配售比例=网下投资者最终获配股数/总申购股数。假设网下配售对象全员参与申购并且顶格申购，则由配售比例 A 类≥B 类可推导出 A类份额/B 类份额≥A 类配售对象数量/B 类配售对象数量，即 A 类份额/B 类份额≥3.3，同理 B 类份额/C类份额≥0.43。我们假设 A、B、C 三类投资者在网下配售中的获配份额为 70%、15%、15%较为合理。 新股收益率测算。考虑到科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制，而后恢复 20%的限制，或将为开板初期提供一定的流动性溢价。并且，发行规则中的券商跟投机制也将为新股定价提供一定的安全边际。我们将综合考虑创业板和港股的情况来进行新股收益率的测算。我们统计了创业板、港股 2017 年 1 月至2018 年 4 月上市的股票在五个交易日、一个月、三个月、一年后的平均收益率，综合考虑两者，假设科创板打新后持股 5 个交易日，收益率为 10%-30%。 不同投资者的年化收益率测算。假设科创板一年发行 60 只左右的股票，即平均每个月 5 只，那么以上 120 家公司样本模拟计算出的配售市值年化计算应该减半。根据上文中假设及公式，我们计算得出战略配售基金的年化收益率约为 2.57%。A 类产品的年化收益率约为 0.51%-7.72%。B 类产品的年化收益率约为 0.18%-1.38%。C 类产品的年化收益率约为 0.10%-2.36%。 我们与市场不同的观点： 我们认为，考虑到科创板采用市场化询价方式，并且强化融券业务，用港股做类比较主板更为合适。但考虑到科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制，而后恢复 20%的限制，或将为开板初期提供一定的