多元金融行业2019年中期投资策略报告：信托景气上行，租赁息差向好

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]信托景气上行，租赁息差向好 强于大市（维持） ——多元金融行业 2019 年中期投资策略报告日期：2019 年 06 月 27 日[Table_Summary]投资要点： ⚫ 信托行业：投资企稳，监管偏暖，景气度迎上行 进入 2019 年，随着宽信用传导逐步完成，国内固定资产投资增速整体向好，同时考虑专项债新政支持下较强的基建加码预期，长周期来看信托主动管理规模增速中枢有望逐步上移，带动行业景气度上行。下半年货币政策周期和金融监管周期仍是主导信托行业阶段性发展的核心因素。货币政策周期来看，当前货币政策松紧适度，流动性环境对信托资金端的影响较为中性，但后续降息预期可能通过传统融资渠道对信托产生挤压影响。金融监管方面，自资管新规细则颁布以来，监管层不断释放边际宽松信号，信托作为影子银行的功能性也被重申，行业有望受益监管超预期放松，在 2019 年实现主动管理规模扩张与通道收缩放缓。此外，综合考虑信托固有业务的改善趋势，预计上市信托公司将迎来业绩估值双修复。 ⚫租赁行业：市场+政策共振，息差稳健向好 当前我国租赁市场呈现“高增长+低渗透”的特质，伴随着租赁模式的普及与渗透，市场潜在空间将被打开。另一方面，2014 年以来政策环境向好，扶持政策不断出台。在市场与政策的双重驱动下，租赁行业同样迎来景气度上行。基本面来看，2019 年上市租赁公司生息资产有望稳健扩张，资产端比较优势也将延续，维持较高收益率水平，同时资金端在利率下行的趋势下将先于资产端调整，边际利好净息差走扩。此外，行业资产质量风险整体可控，而统一监管的新格局有望出清部分壳公司、纯通道公司，提升行业集中度，资产负债两端具有优势的头部公司将取得市占率提升。 ⚫其他子行业：创投、AMC、征信各有机会 1）创投行业：行业逐渐步入专业化发展阶段，在马太效应的引导下，市场份额将快速向头部机构集中。2019 年科创板设立对于行业构成长期利好，有助于头部机构完善资金退出渠道，加快收益兑现节奏，实现业绩边际改善。2）2019 年银行资产端压力不减的情况下，供给侧改革与债转股政策的逐步推进将持续为 AMC 行业带来增量业务。3）征信行业：互联网金融和消费信贷的高速增长都为我国征信行业提供广阔发展空间，随着征信业务牌照的逐步放开，行业将进入高速发展期，部分互金机构已经率先入场布局。 ⚫个股推荐：爱建集团（600643.SH）、江苏租赁（600901.SH） ⚫风险提示：中美贸易摩擦不确定性增加；宏观经济下行压力加剧；影子银行金融监管超预期；信托违约暴雷问题超预期；权益市场波动加剧导致投资收益持续下滑 [Table_ProfitEst]盈利预测和投资评级股票简称 18A 19E 20E 评级 爱建集团 0.71 0.81 0.94 增持 江苏租赁 0.43 0.52 0.60 增持 [Table_IndexPic] 非银金融行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：2019 年 06 月 26 日 [Table_DocReport]相关研究 万联证券研究所 20190625_行业周观点_AAA_非银金融行业周观点(6.17-6.23) 万联证券研究所 20190619_行业快评_AAA_上市险企 2019 年 5 月保费数据跟踪_平安个险新单恢复稳健增长 分析师: 缴文超/张译从 执业证书编号:S0270518030001/S0270518090001电话： 010-66060126 邮箱：jiaowc@wlzq.com/zhangyc1@wlzq.com 研究助理：喻刚/孔文彬 电话：010-66060126/021-60883489 邮箱：yugang@wlzq.com/kongwb@wlzq.com 证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn)万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 32 页 目录 1、多元金融发展可期 ......................................................................................................... 5 2、信托行业：投资企稳，监管偏暖，景气度迎上行 ..................................................... 5 2.1 2019H1 信托股先扬后抑 ............................................................................................... 5 2.2 基本面边际变化 ............................................................................................................ 5 2.2.1 量：被动收缩放缓，主动扩张修复 ...................................................................... 5 2.2.2 价：信托报酬率企稳回升 ...................................................................................... 6 2.2.3 到期压力将有所凸显 .............................................................................................. 7 2.2.4 风险率攀升，准备金基本覆盖 .............................................................................. 7 2.2.5 上市公司 2019Q1 业绩反转 ................................................................................... 8 2.3 探究信托景气度驱动因素 ............................................................................................. 9 2.3.1 信托业务表现决定 ROE ......................................................................................... 9 2.3.2 主动管理规模增速主导业绩增速 ........................................................................ 10