海尔智家(6690.HK)首次覆盖：家电龙头，进阶高端、海外扬帆

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 海尔智家（6690） 家电龙头，进阶高端、海外扬帆 ——海尔智家港股（6690.HK）首次覆盖 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.com xiecongrui@gtjas.com fanxiali@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880523090004 S0880523090006 本报告导读： 公司作为家电自主品牌的龙头企业，坚持高端化品牌建设，同时海外布局积累深厚，我们看好公司长期份额稳健增长与盈利持续优化的能力。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 23-25 年营收 2619/2808/2996 亿元，同比+8%/7%/7%，归母净利润为 165/182/203亿元，EPS 分别 1.75/1.93/2.15 元，同比+12%/10%/11%。  深度全球经营奠定持续成长潜力。海尔智家通过精心策划的并购策略，将多个国际知名品牌如 GEA、Fisher & Paykel、Aqua 和 Candy 纳入麾下。这些品牌的加入不仅丰富了海尔的产品线，也极大地提升了其在全球市场的品牌影响力和市场份额。特别是在北美，海尔智家通过 GEA 品牌，快速进入美国市场，在强势洗衣机品类上继续升级并补足暖通短板，加以治理改善，实现份额大幅提升。同时海尔作为龙头企业正在进一步抓住时机加快海外产、研、销一体化建设，并且把前期在国内验证过成功有效的策略模式引入海外市场实现优秀的管理能力复刻。  坚持高端、套系带动盈利优化。公司前瞻性推出高端品牌卡萨帝，长期孵化进入收获期，费雪派克进入中国市场，强化顶奢领域布局。卡萨帝 2023 年零售规模实现 292 亿，在高端份额上保持第一，带动公司收入结构显著改善，盈利向上。2024 年将进一步融入高端生活场景，布局近 300 家 Shopping mall，同时打造高端生活平台，联合博洛尼、美克美家、野兽派等提供一体化住居定制方案，进一步推动公司套系化销售能力，在产品端 2024 最新“致境”套系发布，持续迭代更新。F&P 则可以背靠海尔智家，将有效发挥平台优势，依靠充分的渠道/营销/用户/平台基础实现高端客户触达。  催化剂：地产销售、竣工增速好转、全国性家电以旧换新政策若落地将带动庞大存量更新需求  风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动风险、出口业务面临贸易政策变化风险 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 22.70 2024.03.24 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 20.55-26.20 当前股本（百万股） 9,438 当前市值（百万港元） 214,245 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 227,106 243,514 261,862 280,793 299,571 (+/-)% 8% 7% 8% 7% 7% 毛利润 71,073 76,290 81,238 89,837 98,283 净利润 13,079 14,711 16,535 18,222 20,316 (+/-)% 47% 12% 12% 10% 11% PE 16.85 14.98 13.33 12.09 10.85 PB 3.51 2.47 2.13 1.90 1.69 -21%-15%-9%-3%3%9%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/252周内股价走势图海尔智家恒生指数票研究 证券研究报告 业[Table_industryInfo] 家用电器业 海尔智家（6690） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目 录 1. 盈利预测 ..................................................................................... 3 2. 白电龙头，享誉全球 .................................................................... 4 2.1. 历史沿革：三个关键阶段 ....................................................... 4 2.2. 业务结构：多元化品类布局，海外占比过半 ........................... 5 2.3. 股权结构 ............................................................................... 6 2.4. 财务分析 ............................................................................... 6 3. 深度全球经营奠定持续成长潜力 .................................................. 7 3.1. 收购本土品牌进驻新市场，快速提升份额 .............................. 8 3.2. 海外投入持续深化，优质模式外迁复刻 .................................. 9 4. 坚持高端、套系带动盈利优化 .................................................... 10 5. 风险提示 ....................................................................................11 海尔智家（6690） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 1. 盈利预测 具体业务拆分来看： 1） 内销层面：我们预计在 2023 年家空需求强势回升，2024 再迎开门红的行业增长基础上，公司持续强化家空份额及规模的提升，家空业务 23-25 年有望同比+18%、15%、13%；冰箱、洗衣机内销量预计增长 0-5%，结构升级推动均价小个位数增长。 2） 外销层面，公司以本土化销售模式为主，受渠道补库波动影响相对较小，增长更具稳定性。2023H2 开始，出口回温，2