航天电器(002025)业绩符合预期，优化内部管理、提质增效成果显著

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天电器 002025.SZ 评 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年全年实现营收 62.10 亿元 （+3.16%），归母净利润 7.50 亿元（+35.11%）。单季度看，23Q4 实现营收 10.07 亿元（-23.37%），归母净利润 1.55 亿元（+36.67%）。 ⚫ 全年收入端基本符合预期，Q4 或由于收入确认略低于预期。23 年公司营收 62.10 亿元（+3.16%），聚焦大客户及战略合作，持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强商业航天、光电、高速互连、新能源、微波组件等领域产品应用推广。23Q4 单季度营收 10.07 亿元（-23.37%），或由收入确认问题导致（23Q4 末较 23Q3 末增加 2.69 亿存货），预计随着行业需求的逐步复苏有望重回快速增长。 ⚫ 净利润端符合预期，成本管控成效显著。23 年公司实现归母净利润 7.50 亿元（+35.11%），利润增速显著高于营收。净利率为 13.98%（+3.16pct），其中：毛利率提升至 37.99%（+4.99pct），主要由于公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等举措，成本管控的成效明显；期间费用率为 22.14%（+1.48pct），主要由于：① 变动管理费用支出增加、股权激励费用摊销导致管理费用率同比+0.63pct，② 聚焦优势专业积极布局新产业，加大重点科研项目开发投入，研发费用率同比+0.87pct。 2024 年公司计划实现营业收入 65 亿元（+4.67%），成本费用控制在 54.80 亿元以内，持续提升内部管理和盈利能力。 ⚫ 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23 年 5 月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 ⚫ 根据 23 年年报调整营收增速，下调 24、25 年 EPS 为 2.02、2.50 元（前值为 2.21、2.83 元），新增 26 年 EPS 为 3.15 元，参考可比公司 24 年 26 倍 PE，给予目标价52.52 元，维持买入评级。 风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,020 6,210 7,251 8,978 11,126 同比增长(%) 17.0% 3.2% 16.8% 23.8% 23.9% 营业利润(百万元) 709 935 1,128 1,389 1,737 同比增长(%) 16.0% 31.9% 20.6% 23.2% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 555 750 922 1,143 1,440 同比增长(%) 13.6% 35.1% 22.8% 24.0% 25.9% 每股收益（元） 1.22 1.64 2.02 2.50 3.15 毛利率(%) 33.0% 38.0% 36.7% 36.6% 36.6% 净利率(%) 9.2% 12.1% 12.7% 12.7% 12.9% 净资产收益率(%) 10.1% 12.5% 13.5% 14.3% 15.5% 市盈率 31.1 23.0 18.8 15.1 12.0 市净率 3.0 2.8 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 37.86 元 目标价格 52.52 元 52 周最高价/最低价 67.82/31.98 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,687/45,256 A 股市值（百万元） 17,297 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -8.97 -6.52 -21.16 -30.01 相对表现% -8.76 -7.13 -24.26 -18.31 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，前三季度净利率提升至12.93% 2023-10-29 业绩超预期，上半年实现 39.45%增长，降本增效措施成效显现 2023-08-23 23Q1 业 绩 略 超 预 期 ， 净 利 率 回 升 至13.95%，降本增效持续推进 2023-04-27 业绩符合预期，优化内部管理、提质增效成果显著 买入 （维持） 航天电器年报点评 —— 业绩符合预期，优化内部管理、提质增效成果显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/3/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中航光电 002179 34.41 1.28 1.58 1.94 2.39 26.83 21.84 17.73 14.39 菲利华 300395 29.60 0.94 1.14 1.50 1.95 31.48 25.96 19.76 15.18 中简科技 300777 30.98 1.35 1.31 1.73 2.11 22.88 23.74 17.92 14.69 景嘉微 300474 73.90 0.63 0.15 0.56 0.80 116.99 486.82 132.84 91.97 振芯科技 300101 17.26 0.53 0.13 0.59