业绩符合预期，发力边缘AI方向

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.31 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 766 流通股本(百万股) 531 市价(元) 17.31 市值(百万元) 13,256 流通市值(百万元) 9,191 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,646 7,716 9,620 11,528 13,531 增长率 yoy% 37% 37% 25% 20% 17% 净利润（百万元） 365 564 724 921 1,119 增长率 yoy% -9% 54% 28% 27% 21% 每股收益（元） 0.48 0.74 0.95 1.20 1.46 每股现金流量 0.39 0.85 0.37 -2.33 1.32 净资产收益率 15% 18% 20% 21% 21% P/E 36.3 23.5 18.3 14.4 11.8 PEG -4.0 0.4 0.6 0.5 0.6 P/B 5.5 4.2 3.7 3.0 2.5 备注：以 2024 年 3 月 29 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年年报，全年实现营收 77.16 亿元，同比增长 36.65%，归母净利润 5.64 亿元，同比增长 54.47%，扣非后归母净利润 5.36 亿元，同比增长 69.25%。 ◼ 车载+FWA 驱动业绩增长，盈利能力回升。公司 23Q4 营收 18.02 亿元，同比及环比下降 6.44%、12.04%，归母净利润 1.08 亿元，同比增长 36.99%，环比下降28.92%，我们认为单季度增速放缓主要受下游需求偏弱，公司产品交付节奏以及年底各项费用计提等因素影响。全年受益内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及车载、FWA 等行业发展良好，业绩延续良好表现，根据 Counterpoint，公司 2023 年 IoT 蜂窝模组出货量占全球比重 7.8%，实现两位数年增长，延续行业领先地位。2023 年综合毛利率 23.14%，同比提高 2.97pct，Q4 单季度毛利率 25.19%，同比及环比提高 6.26pct、1.98pct，自 22Q4 以来整体逐季改善，费用管控较为稳定，全年期间费用率 15.3%，同比基本持平，净利率 7.32%，同比提高近 1pct，随着产品结构优化及市场拓展，盈利能力有望进一步向好。 ◼ IoT 需求有望复苏，车载业务成长空间广阔。根据 Counterpoint，受需求减少影响，2023 年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降 2%，预计到 2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计到 2025 年随着 5G 和 5G Redcap 技术在智能电表、路由器/CPE、汽车解决方案和资产追踪应用中广泛采用，市场将迎来进一步增长。2023 年公司发布多款新产品， 5G R16 模组 FM160-NA 通过三大主流北美运营商认证，助力全球业务发展。车载方面，持续布局 5G 车联网模组和智能座舱 SOC，车载 5G R15 模组通过欧洲三大强制认证，AN968 系列通过各项认证，核心座舱产品行业内率先通过 AEC-Q104 车规级认证，子公司香港锐凌无线 2023 全年收入 22.14 亿元，净利润 2.6 亿元，净利率 11.7%。公司同时布局智能模组、卫星通信等方向，推出支持卫星通信功能的模组MA510-GL（NTN），面向全球市场，支持 NB-IoT、Cat.M 和双向卫星链路，助力提升全球通信能力。 ◼ 聚焦 AI 新技术，边缘算力打开成长空间。AI赋能物联网终端，助力行业智能化转型，智能模组作为算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，成为边缘计算需求新载体，应用于车机、消费等多领域，公司紧抓行业新机遇，加强 AI 技术储备，2023年研发投入 7.16 亿元，同比增长 21.15%，占营收比重 9.3%，研发人员占比近 70%，新成立智能计算产品线，聚焦“感知机构”和“决策机构”相关技术研发，高度集成人工智能、自动驾驶、机器视觉、高精 RTK 等技术，为智能割草机器人提供全栈式解决方案，推出 12TOPS 的高算力智能模组 SC171 基于高通 QCM6490 方案设计，应用于最新发布的具身智能机器人开发平台 Fibot，作为首款国产Mobile ALOHA 机器人的升级配置版本，开发平台采用全向轮底盘设计、可拆卸式训练臂结构，赋予机械臂更多自由度及臂展范围并实现 Android/Linux 融合系统，方便客户二次开发软件算法，赋能具身机器人广泛应用于工业制造、家用服务、智慧物流等场景。AI PC 有望带动笔电出货量增长，公司 PC 模组业务有望逐 业绩符合预期，发力边缘 AI 方向 广和通（300638.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 步回暖，叠加车载、FWA 较高需求景气度以及机器人等边缘 AI 布局成果转化，业绩有望保持较高增速，拟发行可转债募资不超过 9.63 亿元用于智能制造及研发基地建设，有利于建立自主生产体系，进一步提升研发能力。 ◼ 投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着 5G 应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，公司 PC 业务受益下游需求回暖及自身市场优势地位将逐步修复，车载及 FWA 开启新增长点，收购整合效果良好，考虑下游需求短期波动及股权激励等费用计提，我们预计 2024-2026 年净利润为 7.24 亿/9.21 亿/11.19 亿元（原 24-25 年预测值为 7.89 亿/10.09 亿元），EPS 分别为 0.95 元/1.20 元/1.46 元，维持 “买入”投资评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；外汇波动风险；研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：广和通盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0252,8863,4584,059营业收入7,7169,62011,52813,531应收票据8710812915