泡泡玛特(9992.HK)23年财报点评：国内恢复韧性强、IP运营健康，持续看好海外发力

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 传媒 23 年财报点评：国内恢复韧性强、IP 运营健康，持续看好海外发力 核心观点 2023 年，公司整体业务实现了超预期的恢复、增长，收入/利润均创历史新高（收入 63 亿，non-GAAP 净利润 11.9 亿），是可选消费品类中业绩亮眼的。 具体来看：1）国内渠道有韧性，尤其是 23 年单店平均收入恢复超过 21 年，而抖音渠道的放量增长，也稳定了整体线上渠道的销售表现；2）海外继续翻倍以上增长，收入超过 10 亿，整体占比 17%，门店/机器人店数量达到 80/159 家（含合营）；3）单 IP上限再度突破，Skullpanda、Molly 收入超 10 亿，收入过亿的 IP达到 10 个；4）盈利能力恢复，23 年毛利率/调整后净利率为 61.3%和 18.9%，分别提升 3.8pct 与 6.5pct。 展望 2024 年及以后，我们核心看好几个增长点：1）海外市场的持续拓店，24 年预计新增 50-60 家门店，重点发力美国市场；2）新品类的拓展，包括毛绒玩具、类积木等 SKU 的增强与扩充；3）IP 运营方式的继续拓宽，包括乐园的稳健运营和首个手游的尝试；4）毛利率与净利率的进一步恢复，继续优化供应链、成本。 我们预计公司 24-26 年实现收入 81.7 亿、100.5 亿、117.6 亿，同比增长 29.7%、23%、17%，实现 non-GAAP 净利润 15.6 亿、19.9亿、23.8 亿，同比增长 31.3%、27.4%、19.7%，对应 PE 为 21.5x、16.9x、14.1x，当前积极推荐。 主要财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,617 6,301 8,173 10,054 11,762 增长率(%) 2.8% 36.5% 29.7% 23.0% 17.0% 经调整净利润（百万元） 574 1,191 1,564 1,992 2,383 增长率(%) -42.8% 107.6% 31.3% 27.4% 19.7% 经调整净利率(%) 12.4% 18.9% 19.1% 19.8% 20.3% P/E(倍) 58.7 28.3 21.5 16.9 14.1 资料来源：iFind，中信建投 维持 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 18910213127 SAC 执证编号：S1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn SAC 编号:S1440523110001 发布日期： 2024 年 03 月 29 日 当前股价： 28.4 元港币 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -16.44/-17.98 -22.73/-17.02 -56.37/-29.83 12 月最高/最低价（港元） 78.15/27.45 总股本（万股） 140,052.74 流通 H 股（万股） 140,052.74 总市值（亿港元） 423.66 流通市值（亿港元） 423.66 近 3 月日均成交量（万股） 868.47 主要股东 GWF Holding Limited 40.8% 股价表现 相关研究报告 23.02.21 泡泡玛特：抖音渠道快速起量 23.01.13 泡泡玛特：抖音渠道加大布局，新品供给回暖，关注经营恢复 -60%-40%-20%0%20%2021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/1泡泡玛特恒生指数泡泡玛特(9992.HK) 1 港股公司动态报告 泡泡玛特 请参阅最后一页的重要声明 事件 泡泡玛特发布年度报告，2023 年公司收入 63.0 亿元，同增 36.5%，其中 2023 年下半年收入 34.9 亿元，同比增长 54.4%，环比增长 23.9%；调整后净利润 11.91 亿元，同增 107.6%，其中 2023 年下半年调整后净利润 6.56亿元，同比增长 232.1%，环比增长 22.4%。 简评 2023 年收入、利润创新高。2023 年公司收入 63.0 亿元，同增 36.5%，其中 2023 年下半年收入 34.9 亿元，同比增长 54.4%，环比增长 23.9%；调整后净利润 11.91 亿元，同增 107.6%，其中 2023 年下半年调整后净利润 6.56 亿元，同比增长 232.1%，环比增长 22.4%。 图表1： 泡泡玛特总收入（百万元）及增速 图表2： 泡泡玛特调整后净利润（百万元）及增速 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 1、渠道端：国内门店韧性超预期，海外保持高增速 国内 2023 年总体收入 52.35 亿元，同比增长 25.7%，占比为 83.1%。 1） 线下渠道：门店数量稳健增长，单店收入韧性超预期。2023 年国内线下渠道收入 30.28 亿（YoY+46.3%），其中零售店收入 24.8 亿（YoY+46.6%），机器人商店收入 5.5 亿（YoY+44.8%）；2H23 国内线下渠道收入 15.8 亿（YoY+61.9%），其中零售店收入 13.0 亿（YoY+62.6%），机器人商店收入 2.8 亿（YoY+58.7%），系门店数量的扩张、线下消费的回暖共同驱动。 2） 线上渠道：整体保持平稳态势。2023 年国内线上渠道收入 17.1 亿（YoY-6.5%），其中核心渠道泡泡抽盒机收入 7.3 亿（YoY-23.6%），天猫旗舰店 3.2 亿元（YoY-30.4%），但抖音渠道增长迅速，为 2.8 亿元（YoY+431%），主要系公司电商团队深挖 IP 特色，打造多个自营直播间，吸引大量粉丝并对与生活场景相关的商品进行推广；2H23 国内线上渠道收入 8.9 亿（YoY+4.8%），其中核心渠道泡泡抽盒机收入 3.6 亿（YoY-13.3%），天猫旗舰店 1.7 亿元（YoY-23.4%）。抖音渠道增长迅速，为 1.7 亿元（YoY+569%，QoQ+58.7%）。 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0001H212H211H222H221H232H23总收入同比增速-1-0.500.511.522.50.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.001H212H211H222H221H232H23调整后净利润同比增速 2 港股公司动态报告 泡泡玛特 请参阅最后一页的重要声明