2023年年报点评：23年风机出货略超预期，看好大型化提升优化盈利

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金风科技（002202） 2023 年年报点评：23 年风机出货略超预期，看好大型化提升优化盈利 2024 年 03 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.53 一年最低/最高价 6.37/11.48 市净率(倍) 0.89 流通A股市值(百万元) 25,557.57 总市值(百万元) 31,814.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.42 资产负债率(%,LF) 71.96 总股本(百万股) 4,225.07 流通 A 股(百万股) 3,394.10 相关研究 《金风科技(002202)：2023 年三季报点评：23Q3 风机出货不及预期，订单新高支撑未来出货》 2023-10-28 《金风科技(002202)：2022 年报点评：风机制造承压，风场开发和后服务成为重要增长点》 2023-04-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46,437 50,457 68,073 71,524 74,004 同比 -8.77% 8.66% 34.91% 5.07% 3.47% 归母净利润（百万元） 2,383 1,331 1,512 1,826 2,019 同比 -36.12% -44.16% 13.58% 20.78% 10.57% EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.32 0.36 0.43 0.48 P/E（现价&最新摊薄） 13.35 23.90 21.04 17.42 15.76 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年营收 504.6 亿元，同增 8.7%；归母净利 13.3亿元，同减 44.2%。其中 2023Q4 营收 211.4 亿元，同增 4.3%，环增 104.9%；归母净利润 0.7 亿元，同增 278%，环增 644%。2023 年毛利率为 17.1%，同降 0.5pct，2023Q4 毛利率 16.5%，同增 5.4pct，环减 1.6pct。 ◼ 23 年风机外销 13.8GW、略超预期、24 年预计出货 18-20GW。2023 年风机及零部件收入 329 亿元，同增 1%，毛利率 6.4%，同增 0.2pct。公司 2023 年外销 13.8GW（我们预计出货 16gw），同比-1%，其中 Q4 销 4.9GW，同/环比-29%/+56%，测算Q4 风机及零部件毛利率约 8-9%，提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致（预计 10%+）。分机型看，大型化不断推进，四季度 6MW+机型占比继续提升，销 2.9GW，占比 59%，环增 4pct；4-6MW 机型销 1.9GW，占比 39%。公司预计 2024 年出货18-20GW，同增 12%+。 ◼ Q4 交付旺季下订单总量环比略降 4%、大型化占比持续提升。截至 23Q4，公司总订单量达 30.4GW，环比-4%，其中外部待执行订单 20.71GW（4-6MW 机型 10.4GW，6MW+机型 9.5GW）；外部中标未签订单为 9.1GW（4-6MW 机型 3.9GW，6MW+机型 5.2GW），整体 6MW+机型达 14.6GW，6MW+占比进一步升至 49%，环增 4pct。 ◼ 风场开发持续扩张、24 年预计电站化产品收入有望超百亿。2023 年公司风场投资与开发收入 109 亿元，同增 58%，其中发电收入 64 亿元，同减 7%、电站产品化收入约 45 亿元，整体风场业务毛利率 47.3%，同降 18pct，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023 年国内外自营风场权益并网新增 1.79GW，同增 3%，累计自营权益装机量 7.3GW，同增 3%，权益在建容量 2.35GW，同比-11%。2023 年公司转让风场 1568MW（其中权益转让 822MW/电站化转让超 740MW），权益转让贡献投资收益 17.2 亿元，同增 54%，2024 年公司预计电站化产品收入有望超百亿。2023 年公司国内自营风场平均发电小时数 2441h，高于行业 216h，持续保持高标准，彰显公司风机实力。 ◼ 风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现 0-1。2023 年风电服务实现营收 52.4 亿元，同减 7%，其中后服务收入 30.3 亿元，同增 23%，后服务容量约 31GW，同比+10.2%。风电服务毛利率同降 4pct 至 19.8%。2023 年公司水务业务收入 10.3亿元，同增 14%，累计运营规模共计 283.95 万吨/日，同比持平。储能业务公司 2023年实现 0-1 突破，建成 3GWh 产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标 3-4GWh，跃居全国中标量前四。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于风机大型化竞争加剧，我们下调 2024-2025 年盈利预测，我们预计 2024-2026 年归母净利润 15.1/18.3/20.2 亿元（2024-2025 年前值为 20.1/24.0亿元），同增 14%/21%/11%，对应 PE21/17/16 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27金风科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图表目录 图 1： 2023 年收入 504.6 亿元，同比+8.66%（亿元，%） ............................................................... 3 图2： 2023 年归母净利润 13.3 亿元，同比-44.2%（亿元，%） ............................................................... 3 图 3： 2023Q4 毛利率、净利率同比+5.3pct、+0.2pct（%） ............................................................. 3 图4： 2023Q4 期间费用率 13.89%，同比-1pct（%） ......................................................................... 3 请务必阅读正文之后的免责