轻工制造行业：浆价下跌、中顺新高，继续看好轻工细分龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 浆价下跌、中顺新高， 继续看好轻工细分龙头 本周核心观点： 一、主线：浆价下跌、中顺新高，继续看好轻工细分龙头 受并购重组新规、中美领导即将会面等正面影响，本周大盘重回 3000 点。目前以内需为主或海外前瞻布局、前期超跌的绩优个股迎来布局良机。轻工行业竞争分化延续，整合加速，当前轻工细分消费龙头安全边际已经显著，看好三条线： 1）家居龙头：价值底部，弹性可期。在一二线地产企稳、19 年预期先抑后扬及 3 月起订单向好情况下，当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化，看好龙头份额提升和原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等，美国上调关税短期冲击，产能转移快速，长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级，关注按摩椅细分龙头奥佳华等；定制家居板块，龙头分化，但整装、大家居等核心优势仍明显领先，且外销占比较小，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善，19Q2 拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。 2）细分纸包装龙头。逻辑在于：收入整体稳健，受原材料下跌带来利润弹性。劲嘉 19Q1 超预期、Foogo 电子烟推出，新型烟草新蓝海，裕同拐点再验证、客户持续优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等； 3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降，浆价超预期下跌、19Q2 至今环比再下跌 7%，中顺 19Q1 明显超预期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，未来预计逐季改善；金银珠宝防御强，周大生受益通胀，未来三年年复合增速 20%。 二、本周关注中顺洁柔研究：股价新高，市场不会辜负专注创造价值的公司。1）浆价超预期下跌，盈利能力有望持续改善。浆价 19Q2 至今环比19Q1 再下跌近 8%，公司成本端压力持续缓解。预计 2019 年全球纸浆新投产下浆价稳中有降，利润弹性可期。2）产品渠道产能齐发力，推动收入稳健快速增长。18 年三大高毛利产品收入占比升至 63.4%，卫生巾“朵蕾蜜”正式投放，扩品类至卫生用品。公司覆盖近 1800 个县市区，超 2300 个经销商，电商 18 年增速达 65%以上。 三、行业数据：本周木浆再下跌，废纸价格有所上涨；金价本周继续上涨，5 月社零再回调，珠宝消费回暖。 四、重点标的：顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔、周大生、老凤祥、太阳纸业等细分龙头。 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港牌照：BJU617 研究助理：颜慧菁 yanhuijing@csc.com.cn 021-68821600 罗乾生 luoqiansheng@csc.com.cn 010-85130305 执业证书编号：S1440519060003 发布日期： 2019 年 06 月 24 日 市场表现 相关研究报告 19.06.20 中顺洁柔(002511):股价新高，市场不会辜负专注创造价值的公司 19.06.12 志邦家居(603801)：定制新特点、新阶段，大宗衣柜新进化、新成长 19.06.05 先临三维：3D 打印龙头，研发高、 技术强、产品全、渠道优 19.06.03 鹰击海外三：家居内外品牌产能齐布局，看好敏华顾家曲美美克等 19.05.30 欧普照明（603515）：鹰击海外二——对手退出，海外布局，市占提升龙头跃 19.05.28 坚朗五金(002791):业绩逐季增长，五金龙头规模显 19.05.22 敏华控股(1999):19H2 企稳，海外布局应对贸易战， 内销将成新引擎 19.06.14 中烟香港(6055)：烟类进出口指定实体，市场大、壁垒高、价值防御属性强 -36%-26%-16%-6%4%14%2018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/22轻工制造上证指数轻工制造 1 轻工制造 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、轻工策略主线：浆价下跌、中顺新高，继续看好轻工细分龙头 ............................... 2 二、本周关注中顺洁柔研究：股价新高，市场不会辜负专注创造价值的公司 ....................... 3 三、板块行情回顾 ......................................................................... 4 （一）板块指数表现：轻工制造跟随大盘上涨，造纸板块表现相对较好 ....................... 4 （二）个股表现：本周安妮股份、翔港科技、文化长城涨幅居前 ............................. 5 （三）北上南下资金动向：本周敏华控股、红星美凯龙持股比例上升较多 ..................... 5 四、公司重要公告 ......................................................................... 7 五、造纸周期板块跟踪：本周木浆再下跌，废纸价格有所上涨 ................................... 8 六、金银珠宝行业跟踪：金价本周继续上涨；5 月社零再回调，珠宝消费回暖 ..................... 11 （一）黄金：避险情绪蔓延，金价本周继续上涨 .......................................... 11 （二）限额零售额：5 月消费整体小幅回调，金价走强推动金银珠宝类消费回暖 ............... 11 七、行业动态 ............................................................................ 12 八、重点公司盈利预测 .................................................................... 14 九、风险提示 ............................................................................ 14 图表目录 图表 1：本周各板块涨跌幅（%） ........................................................ 4 图表 2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅