有色金属行业深度报告：2019，黄金新周期的起航

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main]行业深度报告模板有色金属行业深度报告：2019，黄金新周期的起航 有色金属行业 推荐 维持评级核心观点: 黄金是具有极强金融属性的特殊商品，金融周期决定了黄金价格的运行规律。从对历史黄金价格走势的复盘来看，黄金价格受其自身的供需结构影响较小，金融属性已成为黄金定价的主要特性。经济周期影响着金融周期，而以广义信贷与货币政策为为基础的金融周期，则通过改变投资者对金融资产与实物资产预期回报率，进而影响投资者对大类资产的配置需求，从而驱动黄金价格的涨跌。因此，金融周期所影响的美国实际利率、美元指数、风险偏好，是综合分析黄金价格运行规律的有效框架。美国经济不确定性增强，美联储发出降息信号，实际利率下滑刺激金价上涨。美国实际利率与黄金价格呈现负相关性。美国宏观经济数据开始全面走弱，中美贸易战的升级，或预示着美国经济面临着拐点的风险。在默认美国经济下行压力增大的情况下，美联储决定2019 年暂停加息，并发出降息信号，致使美国的实际利率从 2018年 11 月高点的 1.17%，下滑至 6 月 0.36%的低点。而市场更预计美联储 7 月将 100%降息，2019 年下半年美联储大概率将 3 次降息。美联储持续降息进入降息周期将促使美国实际利率预期进一步下滑，驱动黄金价格上涨。美元强势不可持续，利好黄金价格上涨。黄金价格是美元信用体系的对标，与美元汇率呈现基本同步的相反走势。美元汇率本质是反映了美国经济对全球经济的相对强弱。而进入 2019 年后，在全球经济周期共振向下以及全球贸易战的扰动下，美国经济被拖累，美国的宏观经济数据与领先指标纷纷走弱，并开始影响美联储货币政策。美国经济相对全球经济的比较优势下降，美联储货币政策开始朝欧元区收敛进入货币宽松周期，将压制美元走势，支撑黄金价格。 全球资产市场风险偏好下行，利多避险资产黄金。全球经济已过繁荣顶点，美国经济增长失速或将刺破已上涨 10 年的美股牛市泡沫，引发全球资本市场剧烈震荡。VIX 恐慌指数、避险资产日元汇率上涨，风险资产澳元汇率下跌，表明市场风险偏好下行。这将有利于传统避险资产黄金价格的上涨。投资策略：在美国实际利率下滑、美元走弱预期以及市场风险偏好下行等因素的影响下，金价从 2018 年 8 月低点的 1167 美元/盎司大涨 17%至目前的 1364 美元/盎司，创下 6 年来新高。从长周期来看，以美国为首的全球经济已过此轮经济周期的繁荣顶点，下行周期的开启以及以美联储为代表的全球央行货币政策边际宽松，将使黄金价格价格进入新一轮的上涨周期。金价上涨将使黄金采选资源型企业业绩大幅增长，从历史上看在金价上行阶段黄金板块超额收益明显。目前黄金板块估值仍处于历史较低位置，金价进入上涨周期将使黄金股形成戴维斯双击。我们看好黄金板块的投资机会，推荐山东黄金（600547）、银泰资源（000975）、中金黄金（600489）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899），建议关注恒邦股份（002237）、赤峰黄金（600988）、西部黄金（601069）。分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 相关研究 [table_report] 黄金行业点评报告；美联储确认暂缓加息与缩表，黄金将迎来主升浪 20190131 黄金行业点评报告：美国经济数据全面走弱，加息暂缓预期强烈支撑金价持续强势 20190220 黄金行业点评报告：鸽声大作美联储 2019 年不再加息 20190321 [table_research]行业深度报告●有色金属行业2019 年 6 月 24 日 21269576/36139/20190625 14:33请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]行业深度报告/有色金属行业 目 录 一、黄金是具有金融属性的特殊商品 ............................................................................................................................... 2 二、黄金价格基于经济周期，金融属性更为凸显 ........................................................................................................... 4 （一）供需平衡表不是黄金价格的决定性因素 ................................................................................................................ 4 （二）宏观经济周期决定黄金价格运行周期 .................................................................................................................... 5 三、美联储加息缩表暂停，实际利率下滑刺激金价上涨 ............................................................................................... 6 （一）无息资产，低实际利率催涨黄金价格 .................................................................................................................... 6 （二）经济数据全面走弱，美国经济前景不确定性加大 ................................................................................................ 8 （三）美联储暂停加息缩表发出降息信号，压低实际利率催涨金价 ............................................................................ 9 四、美元强势不可持续，利好黄金价格上涨 ................................................................................................................. 12 （一）黄金是对抗美元汇率风险的有效武器 .........................................................................................................