宏观经济6月动态报告：经济持续下行，需货币和财政双配合

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page]宏观动态报告 [table_research]宏观动态报告 2019 年 6 月 25 日 [table_main]宏观点评报告模板经济持续下行，需货币和财政双配合 宏观经济 6 月动态报告 核心内容： 分析师 1、发达国家回落，发展中国家分化 美国经济拐点来临，美联预期下半年降息。欧元区仍然震荡，欧央行鸽声嘹亮。韩国出口再度下滑预示全球不景气，澳大利亚已经降息，受铁矿石影响巴西依然强劲。 2、中国生产端和需求端均下滑，房地产先行指标回落 先行指标回落，PMI 新订单快速下滑，中美贸易摩擦升温致使经济快速回落，预计 6 月份 PMI 仍在荣枯线下。房地产先行指标回落，房地产增速下半年下降。 生产端回落，5 月份我国生产端继续下滑，外资生产跌入负值，6 月份先行指标也在下行，挖掘机、土地出售仍然下滑，钢产量下降，发电量可能稍有好转。工业生产在 2 季度下滑，预计在 5.2%左右。 需求方面，居民需求有所回升，汽车消费上行，但 6 月份中国乘用车销量下滑仍然超 10%，原油价格回落因素，预计居民消费全年 7.5%，出口前景堪忧，出口增速回落至-7%左右。政府需求反而较为平稳，自 1 季度后并未有所变化，预计基建投资 2 季度 4.5%，固定资产投资 2 季度 5.5%。 3、信贷不振，风险事件影响持续 新增社会融资增速和新增信贷仍然不振，商业银行扩表速度 5 月份平稳。信贷增长暂有停滞在 8%-9%左右，企业信贷疲软。受“包商银行”影响，流动性分层，非存款类金融机构增加杠杆应对。 4、经济需要财政和货币的双重配合 中美贸易摩擦升级下，国务院重提“六稳”，稳经济成为首要任务，虽然 G20可能会重开谈判，但不排除期间中美之间的极限施压。美国关税对我国外贸以及制造业企业的影响在下半年会逐渐展开，需要中央财政和货币政策的刺激。 6、未来政策、经济推演 预计 3 季度 GDP 下滑至 6.2%，3 季度 CPI 回落，是货币政策展开的窗口，下半年财政部可能增加地方专项债的额度，对地方政府借债管理稍有放松。我们认为货币政策以降准为主，增加逆回购量，如果美国降息，我国也会相应降低公开市场利率。财政方面，主要是对地方政府现有债务的化解，以及对地方政府在借债的阶段性放松。在通胀暂时允许的条件下，只有增加杠杆稳定经济更为迅速。对生产要素管制放开，市场资源自由支配等改革仍然需要时间。 对未来政策的推演，基于中美谈判结果，如果 G20 之后中美能有共同达成协议的步骤，那么经济仍然会缓慢下滑，基建投资上升幅度不大，货币政策稍显许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 执业证书编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com 执业证书编号：S013051107000403 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn21322535/36139/20190628 13:15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 宽松，这对股市利好中显中性，对债券市场利好。如果协议仍然无期限达成，那么下半年经济滑落速度加快，刺激政策快速推出，财政和货币政策配合，那么利好股市，利空债市。如果协议仍然无法达成，经济回落，而采用市场化手段进行改革，释放生产要素活力，减少管制，小幅刺激拖住底部，那么对股票市场长期利好，中短期较为中性，对债券市场利好。 主要风险：中小金融机构破产的风险、中美贸易摩擦走向极致施压的风险、CPI超预期上行的风险、货币政策过于谨慎的风险 目录 一、经济持续回落，需财政货币双配合 .................................................................................................................................... 3 二、国际经济观察 ........................................................................................................................................................................ 4 （一）发达经济体预期货币宽松 ............................................................................................................................................ 4 1、美国：经济拐点到来，美联储预期降息 ...................................................................................................................... 4 2、欧元区：增长有压力，随时准备再宽松 ...................................................................................................................... 6 3、日本：二季度并不乐观 .................................................................................................................................................. 8 （二）发展中国家经济分化 .................................................................................................................................................... 9 1、韩国出口再次大幅回落 .................................................................................................................................................. 9 2、铁矿石价格上行利好巴西经济 .......................................................................................................