宏观定期：下半年积极财政仍将继续发力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 06 月 25 日 宏观经济 下半年积极财政仍将继续发力 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号 S0280519040001  财政支出前倾，加力提效显现2019 年前五个月我国财政无论是支出力度还是支出速度均快于往年同期水平，财政扩张节奏呈现明显的前倾趋势。前 5 个月我国支出节奏较去年进度出现明显加快，完成全年预算的 40%，同比增长 12.5%，高于过去五年的平均水平。财政支出超预期的贡献主要来自于一季度。一季度我国一般公共预算支出累计同比增速达到 15%的高位，基建中交通运输类支出同比增长47.4%，远远高于财政支出的整体增速。可见，基建投入依然是财政支出的主要方向。按照往年，一般财政赤字出现在下半年，而今年财政赤字月份提前，一季度我国财政赤字就达到 4973 亿元，意味财政政策节奏明显前倾，对一季度经济企稳起到重要作用。  受减税降费和经济下滑影响，财政收入压力增加当前我国经济下行压力较大，财政收入增速出现明显回落态势。2019年前 5 个月，受基本面下行压力和力度空前的减税降费共振作用，一般公共预算收入增速继续下滑，同比增速已降至 3.8%，环比前四个月下降 1.5 个百分点，增速为 2015 年 2 月以来的新低。非税收入贡献较高。具体来看，非税收入 11426 亿元，同比增长 16.1%，环比提高了 5.8 个百分点，创出 2015年底以来最高水平。可见在减税降费力度下，不排除地方政府尤其是资金缺口较大的地方增加行政事业性收费收入、政府性基金收入和罚没收入，当然非税收入主要的贡献还是来自于国有资产有偿使用收入和国有资本收益改善等。未来我国财政收入将依赖非税收入弥补资金缺口，而加大国企和央企利润上缴将成为关键。政府性基金收入呈现下滑态势。全国政府性基金收入1-5 月累计 2.47 万亿元，同比下降 3.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 1579 亿元，同比下降 1.4%；地方政府性基金收入 23165 亿元，同比下降 4%，其中，国有土地使用权出让收入下降 6%，是地方政府性基金收入下滑的重要贡献者。未来随着中央坚持“房住不炒”的理念，加大对地方房地产市场的调控，地方政府靠卖地获得的收入增速将会进一步下滑，直接影响了地方政府基建投入的积极性和加剧了预算外地方政府财政收入矛盾。  下半年财政重点在优化支出结构下半年财政支出从数量上将会回归正常状态，重点在于优化财政支出结构。在我国实施更大规模减税降费政策的同时，全国财政支出力度也在进一步加大，这样财政支出缺口将会进一步增加。因此，除了基建外，节能环保和教育、科技也是未来财政支出的发力点，有利于优化我国的财政支出结构，提高财政支出效率，尤其是加大社会保障功能的财政支出，有助于推动减税降费落到实处。  风险提示：政策转向；外部环境恶化相关报告 同业业务、流动性分层与央行风险管理 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 贷款需求旺盛，经济有望逐步企稳——2019 年第一季度央行问卷调查点评 2019-03-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-06-25 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 财政支出前倾，加力提效显现 ....................................................................................................................................... 3 2、 受减税降费和经济下滑影响，财政收入压力增加 ....................................................................................................... 4 3、 下半年财政重点在优化支出结构 ................................................................................................................................... 6 4、 大类资产观察（2019.6.17-2019.6.23） ......................................................................................................................... 7 4.1、 股票市场 ............................................................................................................................................................... 7 4.2、 债券市场 ............................................................................................................................................................... 7 4.3、 外汇市场 ............................................................................................................................................................... 8 4.4、 房地产市场 ...