以餐饮门店为轴，月饼和预制菜驶入发展快车道

公司研究公司深度研究证券研究报告烘焙食品2024 年 03 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明广州酒家（603043.SH）以餐饮门店为轴，月饼和预制菜驶入发展快车道投资要点：食品+餐饮，一体两翼协同发展动能强劲。餐饮业务历史悠久，强产品力及技术优势为食品业务赋能，公司双轮驱动主营业务，食品餐饮优势互补，业绩展现较强韧性。23Q1-Q3 公司实现营收 38.75 亿元，同比+16.03%；实现归母净利润 4.91 亿元，同比+4.54%，整体业绩呈现恢复性增长。连锁化进程加速，餐饮大赛道增长韧性不改，数字化助力广州酒家行稳致远。餐饮业疫后复苏启航，从近期社零数据来看，23 年 1—12 月份，商品零售 471495 亿元，同比增长 7.2%；餐饮收入 52890 亿元，增长 20.4%，餐饮行业复苏启航。公司紧抓疫后行业复苏机遇，以自身连锁化优势为基础，紧抓大湾区市场，加速省外拓店，发力公司核心业务数字化管理，确立“堂食+外卖”双主场经营，公司有望持续发挥竞争优势，维持行业复苏期业绩增长。食品业务亦是看点，公司有望乘预制菜东风，切入更大市场规模食品新赛道。2016-2023 年间，我国月饼的销售额从 150.6 亿元增长到 271.3 亿元。强文化属性赋予月饼刚需特点，在月饼“大年”中，不仅销量普遍能有较快增长，提价能力也会更具弹性。预制菜方面，疫情催化预制菜行业有望维持快速增长，艾媒咨询的数据显示预计 26 年预制菜市场规模可突破1 万亿元，公司立足重点市场，率先布局预制菜，战略与行业发展方向拟合，未来预制菜业务有望打开公司第二增长曲线。盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润将达到5.42/7.21/9.07 亿元，分别同比增长 4%/33%/26%。基于疫情后餐饮业复苏强势，并且公司“一核三翼”的跨区域产能布局也在稳健拓产，推动公司速冻产能爬坡，故给予公司 2024 年 19 倍 PE，对应目标价 24.10 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。买入（首次评级）当前价格：17.29 元目标价格：24.1 元基本数据总股本/流通股本(百万股)568.77/568.77流通 A 股市值(百万元)9,834.05每股净资产(元)6.29资产负债率(%)47.66一年内最高/最低价(元)31.60/15.55一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3,8904,1124,9005,5896,392增长率18%6%19%14%14%净利润（百万元）558520542721907增长率20%-7%4%33%26%EPS（元/股）0.980.910.951.271.59市盈率（P/E）17.618.918.213.610.8市净率（P/B）3.33.02.72.42.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 广州酒家投资要件关键假设假设 1：餐饮业务：公司为首批 “中华老字号”的餐饮企业，在疫情后全面复苏，与公司食品业务相互赋能，并不断拓宽市场规模，发力省外扩张，我们预计2023-2025 年公司餐饮业务营收增速分别为 35%/15%/15%，毛利率为 7%/11%/11.5%。假设 2：月饼系列产品业务：公司深耕月饼市场，产量持续提高，同时考虑到2023 年和 2025 年为月饼行业“大年”，我们预计 2023-2025 年公司月饼系列产品业务销售量增速分别为 11%/2%/5%，吨价增速为 0.5%/0.5%/1%，营收增速分别为11.56%/2.51%/6.05%，同时公司将持续加大研发，迭代优化设备，毛利率有望持续爬坡增长，该业务毛利率为 54.5%/55%/55%。假设 3: 速冻食品业务：国内预制菜市场规模逐年提升，消费者对于预制菜的需求持续增加，速冻食品赛道有望受益于市场对于预制菜的喜爱，使得该赛道需求提升，促进销量，同时新注册的预制菜企业数量从高峰回落，供给侧扩张放缓，吨价有望得到提升，公司深耕速冻食品市场有望因此受益，同时公司积极扩产，并拓展省 外 市 场 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 速 冻 食 品 业 务 生 产 量 增 速 分 别 为20.48%/25.19%/18.58%，吨价增速为 0.5%/2%/3%，预计产销率为 100%/100%/100%，营收增速分别为 20.65%/27.69%/22.13%，公司新工厂全部升级完毕后，高效新设备迭代升级后预计将有效提高该业务毛利率水平，该业务毛利率为 36.5%/37%/37%。区别于市场的观点市场普遍认为在外部环境因素相对低迷和不稳定的社会现状下，广州酒家旗下月饼业务吨价将会进入下行通道，业务增长存在困难。但我们认为月饼产品有其传统文化赋予的需求特点，叠加 2023 年和 2025 年为月饼“大年”，预计月饼产品仍有较强提价能力。在双轮催化下，我们认为月饼业务吨价仍会缓慢上行。股价上涨的催化因素产能建设进度超预期；月饼系列产品吨价超预期；速冻食品业务吨价超预期。估值和目标价格考虑到公司为国内餐饮龙头企业之一，因此本文选取同样主要立足于国内餐饮市场同时也处于食品赛道的同庆楼以及同属食品加工赛道的公司桃李面包、味知香和五芳斋作为可比公司。2023-2025 年可比公司平均 PE 分别为 25.74 /18.98/15.84 倍。预计公司 2023-2025 年归母净利润将 达到 5.42/7.21/9.07 亿元，分别同比 增长4%/33%/26%。基于疫情后餐饮业复苏强势，并且公司“一核三翼”的跨区域产能布局也在稳健拓产，推动公司速冻产能爬坡，故给予公司 2024 年 19 倍 PE，对应目标价 24.10 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。投资风险产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 广州酒家正文目录1 餐饮立业食品放量，一体两翼协同发展...................................................................42 餐饮连锁化和数字化进程加速，持续扩张是引流保障...........................................53 月饼+速冻双轮驱动，产能扩张爆品打造力保销售高增........................................ 74 粤菜复合健康化趋势，预制菜助力岭南食色飞入千家万户...................................95 盈利预测.......................