2023年报点评：椰子汁突破十亿大关，回购、分红彰显发展信心

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Mar 2024 欢乐家 HUANLEJIA Food Group (300997 CH) 2023 年报点评：椰子汁突破十亿大关，回购、分红彰显发展信心 Coconut juice broke through 1 billion, buybacks and dividends demonstrated development confidence [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.00 目标价 Rmb18.00 HTI ESG 4.5-4.8-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb6.71bn / US$0.93bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.39mn 发行股票数目 447.50mn 自由流通股 (%) 95% 1 年股价最高最低值 Rmb16.26-Rmb10.56 注：现价 Rmb15.00 为 2024 年 3 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.2% 9.0% 16.6% 绝对值（美元） 10.1% 8.0% 11.0% 相对 MSCI China 10.4% 7.1% 34.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 1,923 2,231 2,529 2,818 (+/-) 20% 16% 13% 11% 净利润 278 344 409 471 (+/-) 37% 23% 19% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.62 0.77 0.91 1.05 毛利率 38.7% 39.7% 40.3% 40.6% 净资产收益率 18.8% 21.0% 22.4% 23.1% 市盈率 24 20 16 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事 件。公司 23 年实现营收 19.2 亿元，同比增长 20.5%；归母净利润 2.8 亿元，同比增长 36.9%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比增长 37.1%。23Q4 实现营收 6.2 亿元，同比增长 15.6%；归母净利润1.0 亿元，同比增长 19.7%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比增长19.8%。 椰 子 汁突破十亿大关，水果罐头稳健增长。公司全年饮料/罐头实现营收 11.4/7.6 亿元，收入占比同比+0.8/-1.2pct 至 59.5%/39.4%。分产品来看，23 年/23Q4 公司椰子汁实现营收 10.0/3.8 亿元，同比+24.4%/+30.0%。 得 益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，1.25L PET 瓶 装 和 245ml 蓝 彩铁 罐两 大传 统单 品营收同比提升24.5%，占据椰子汁总量的 75.5%。23 年/23Q4 公司黄桃罐头实现营收 3.0/0.69 亿元，同比+50.0%/+10.7%，橘子罐头营收 2.0/0.55亿元，同比+6.5%/-13.5%，二者占水果罐头收入比重同比+6.2pct 至69.6%。 分 地 区 来 看 ，23 年公 司西 北/西 南/东 北市场营收同比+43.9%/25.4%/23.2%， 跑 赢 平均增速；华中/华东/华北/华南区域发展维持稳健，同比+13.9%/16.6%/19.3%/15.4%。 毛 利率同比加速上行，加大费投拓展市场。23 年/23Q4 公司毛利率同比+5.2/+6.8pct至 38.7%/41.1%，主要得益于高毛利的椰子汁收入占比同比+1.6pct/6.8pct 至 52.0%/61.5%，同时报告期内橘子增产的利好带动原材采购成本降幅超过 30%。23 年/23Q4公司销售费用率同比+2.0/5.3pct 至 12.4%/12.5%，主因公司全力推进终端网点的开拓工作，加大了人员费用投入，销售人员同比+17.0%至 384人， 人工成本同比增长 58.9%。23 年公司经销商数量同比增加 353 个至2157 家，单个经销商营收同比+5.9%至 88.1 万/家。23 年/23Q4 公司管理费用率同比+0.6/1.1pct 至 6.4%/5.7%，主要是人工成本增加所致。综合来看，23 年/23Q4 公司净利润率同比+1.7pct/+0.6pct至14.5%/16.6%，盈利能力稳步提升。 回 购股份提高分红，彰显长期发展信心。展望 24 年，公司将持续推进传统业务的渠道精耕和精细化管理工作，在原有 70 万终端的基础上力争实现百万终端的突破。23 年末新品椰鲨椰子水上市，公司陆续完成了线上铺货、冠名“北浪南行”冲浪纪录片、赞助舟山群岛和海南马拉松等赛事活动，为旺季销售积极蓄力。同时，公司 235g 水果罐头已完成零食量贩渠道的导入工作，后续有望继续带入椰子汁等其他新品，贡献收入增量。成本端，橘子采购价格的下行以及包材成本压力的放缓，有望驱动业绩快速增长。截至 3月 21 日，公司已完成总金额约 2.25 亿的股份回购，用于维护公司价值及股东权益，并将在告十二个月后采用集中竞价交易方式出售。目前尚有回购资金不低于 1 亿元，不高于 2 亿元股份回购计划有待实施，预计用于注销并减少注册资本。为进一步提升股东回报，23 年公司分红率同比提升 14pct 至 60%。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 27 Mar 2024 2 [Table_header2] 欢乐家 (300997 CH) 维持优于大市 投 资建议与盈利预测。我们预计公司 24-26 年营收为 22.3/25.3/28.2 亿，归母净利润为 3.4/4.1/4.7 亿，对应 EPS 分别为 0.77/0.91/1.05（前值 0.68/0.79）。参考可比公司平均估值，考虑到公司是业内 A 股领先标的，在产品创新和渠