深度研究：智能制造领航发展，康复医疗放量可期

[Table_Title] 诚益通（300430）深度研究 智能制造领航发展，康复医疗放量可期 2024 年 03 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】  智能制造+大健康双翼齐飞，营收和净利稳步增长。公司于 2003 年成立，2015 年登陆创业板，自 2017 年收购广州龙之杰后业务拓展至康复医疗设备领域，自此公司确立起“一体两翼，双轮驱动”的发展战略。公司营收规模稳步增长，疫情后盈利能力实现快速修复，2023Q1-3实现营收 9.28 亿，同比增长 33.57%，归母净利 1.28 亿，同比增长69.68%。  智能制造精准赋能，扩智领航未来发展。2022 年医药制造业的智能制造程度达到二级及以上企业占比 37%，距离《“十四五”智能制造发展规划》50%的目标仍有较大提升空间。公司生物发酵业务作为传统支柱业务保持稳健增长，新兴的化学合成业务发展势头强劲。公司已建立起“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，并横向将业务范围拓展至化学合成、中药提取、植物提取及生物基材料领域，纵向将业务布局延伸至制剂生产、智能包装领域，同时注重智能化领域的投入并积累了丰富的项目实施经验。  康复医疗器械蓝海赛道，龙之杰以完善的产品矩阵提供专科及整体解决方案。在需求端人群庞大且日益增长、供给端床位缺口亟待填补、政策端多轮次逐步完善、支付端居民健康消费意识觉醒及康复项目纳入医保的多方推动下，康复医疗器械行业有望保持快速增长。根据Frost&Sullivan，预计我国康复医疗器械市场规模 2026 年将达 941.5亿元，2021-2026 年 CAGR 为 15.89%。龙之杰通过内生增长和外延并购的方式持续完善产品矩阵，推出覆盖六大领域的康复专科解决方案及康复整体解决方案，切实满足临床需求。  城市及乡村事业部深耕细作，出海影响力不断提升。龙之杰不仅深耕于具备传统优势的三级医院市场，确立起了在公立医院康复科的领先优势，且成立乡村事业部率先开启基层医院的探索，实现 10 个省市的快速覆盖。公司国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商，2022 年国际业务收入首次超过 3000 万元。龙之杰研发投入持续增长，携手华南理工大学、澳门圣若瑟大学等开展脑科学康复领域的产学研合作，积极寻找新的发展契机。此外，龙之杰采用线上线下双重模式开展学术推广，不断提升公司的品牌影响力。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4605.88 流通市值（百万元) 4360.74 52 周最高/最低（元） 19.58/7.85 52 周最高/最低（PE） 37.17/13.45 52 周最高/最低（PB） 2.66/1.21 52 周涨幅（%） 7.99 52 周换手率（%） 480.67 [Table_Report] 相关研究 《坚持“一体两翼，双轮驱动”战略，基层康复业务贡献业绩增量》 2023.10.31 《“一体两翼”战略顺利推进，乡村事业部业务快速放量》 2023.09.07 -40.31%-25.95%-11.59%2.77%17.13%31.49%3/265/267/269/2611/261/26诚益通 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 诚益通（300430）深度研究 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，智能制造业务稳健增长，横纵双向延伸，扩大业务范围及布局；康复医疗业务产品矩阵逐步完善，城市及乡村事业部齐头并进，海外业务扬帆远航，研发投入及产学研合作持续赋能营销端，带动品牌影响力持续提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.34/15.37/17.43亿元，归母净利分别为1.63/2.22/2.74亿元，EPS分别为0.6/0.81/1元，对应PE分别为29.11/21.41/17.35倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 974.45 1333.76 1536.99 1742.57 增长率(%) 6.47% 36.87% 15.24% 13.38% EBITDA（百万元） 182.11 224.48 297.22 360.54 归属母公司净利润（百万元） 124.72 163.00 221.64 273.53 增长率(%) 21.32% 30.70% 35.98% 23.41% EPS(元/股) 0.46 0.60 0.81 1.00 市盈率（P/E） 25.13 29.11 21.41 17.35 市净率（P/B） 1.60 2.22 2.02 1.81 EV/EBITDA 18.67 22.08 16.62 13.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  人才短缺风险  行业竞争加剧的风险  研发进度不及预期风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 诚益通（300430）深度研究 1、关键假设 伴随公司“一体两翼，双轮驱动”战略的顺利开展，公司原有的智能制造业务稳健增长，新增的康复医疗器械业务快速增长，我们预计公司2023-2025年营收增速分别为36.87%/15.24%/13.38%。 分业务来看： 1）智能制造：公司传统业务保持稳健增长，随着政策的调整，经济运营效率显著提升，从而带动项目实施效率的明显提高；公司以经济效益为中心，以技术进步为先导，以提升产品竞争力为核心，以提高工程实施服务水平为手段，持续探索技术营销新模式，以技术推动营销，“DP-EPC”新模式增强了公司的大项目承揽能力，核心竞争力得以提升。我们预计2023-2025年智能制造板块收入增速分别为42.61%/13.67%/12.29%，毛利率分别为27.78%/28.23%/28.61%。 2）康复医疗器械：自2017年并入诚益通以来，龙之杰的城市事业部保持在公立医院康复科的领先优势；率先开启基层医院的探索并形成针对性解决方案，乡村事业部进入快速放量期；国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商，海外影响力不断提升，2022年销售收入突破3000万。公司康复医疗器械板 块 增 速 将 高 于 行 业 平 均 水 平 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 康 复 医 疗 器 械 板 块 收 入 增 速 分 别 为22.00%/20.00%/16.50%.毛利率分别为74.40%/74.50%/74.50%。 2、创新之处 智能制造业务边界不断扩张。公司在保持生物发酵原料药领域的领先地位的