2月托管数据点评：利率低位驱动机构策略调整

证券研究报告 | 债券市场月报 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场月报 报告日期：2024 年 03 月 18 日 利率低位驱动机构策略调整 ——2 月托管数据点评 核心观点 2024 年 2 月，债券托管数据出炉。商业银行受到一级市场供给放量驱动增持国债；券商、保险在绝对收益诉求驱动下对国债的增持力量明显减弱；广义基金在相对收益诉求驱动下或已对利率心理点位重定价而再度入场。 ❑ 2 月托管数据有如下五个关注点： 第一，商业银行新增配债规模主要受到一级市场供给影响，商业银行对债券的配置需求可能对同业存单的需求造成一定的流动性挤压； 第二，2 月广义基金对国债新增持有规模再度转正，年初以来长债和超长债利率超预期大幅下行，我们判断广义基金对利率波动的区间和中枢有一个再定位的过程，在 1 月小幅止盈后再度加码入场； 第三，2 月保险策略明显由对国债和政金债的配置转为了对地方政府债和金融债（尤其是含权的、期限较长的二永债等）的配置； 第四，2 月券商进一步减持利率债，这背后体现了券商在绝对收益诉求驱动下，2月在利率低位入场的动力也不足，后续可能逢调整券商才有较强的加仓动力； 第五，2 月境外机构明显减持利率债，主要原因可能是中美利差继续走阔。 ❑ 核心机构视角：以广义基金和商业银行增持为主 各主要债市投资机构持债力量排序为：“广义基金>商业银行>境外机构>保险机构>券商自营>其他(非银行间市场交易等)”。 商业银行（含信用社）：2 月托管规模增加 2751 亿，相比于 1 月增持规模减少；结构上看，2 月核心增持的是国债、地方政府债和同业存单，主要减持政金债； 广义基金：2 月托管规模增加 5894 亿，新增持债规模相比于 1 月小幅提升；结构上看，主要增持金融债、同业存单、信用债和地方政府债等； 保险机构：2 月托管规模增加 94 亿，新增持债规模连续 2 个月回升后再次下降； 证券公司：2 月托管规模减少 257 亿，主要减持地方政府债和政金债，增持存单； 境外机构：2 月债券托管规模增加 803 亿，对国债和政金债的增持规模转负，连续 3 个月增持同业存单，其余券种多数减持。 ❑ 核心券种视角：存单新增托管规模增长显著 利率债：2 月国债新增托管规模 2626 亿、政金债（含上清所口径）新增托管规模-3376 亿 、地方政府债新增托管 3386 亿； 同业存单：1 月同业存单新增托管规模 3159 亿，主要配债力量排序为：“国有行>农商行>非法人产品>境外机构>券商自营”； 信用债：1 月新增托管 1022 亿（企业债、公司债、短融/超短融、PPN），信用债新增托管规模小幅收敛。 ❑ 风险提示 债券托管数据滞后；债券托管数据较低频。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 研究助理：沈聂萍 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《三大因素或限制转债市场弹性》 2024.03.17 2 《牛市回调的四个新特征》 2024.03.17 3 《债市“新时代”下的资金面和存单新逻辑》 2024.03.16 债券市场月报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 托管总览：2 月新增托管规模回落 ............................................................................................................ 4 2 核心机构视角：以广义基金和商业银行增持为主 ................................................................................... 5 3 核心券种视角：存单新增托管规模显著 ................................................................................................... 8 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场月报 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 中债登和上清所债券托管量合计规模和同比增速 ............................................................................................................ 4 图 2： 中债登和上清所债券托管量当月增量规模 ........................................................................................................................ 4 图 3： 分机构分券种当月托管量变动情况总览（单位：亿） .................................................................................................... 4 图 4： 中债登及上清所主要持有人结构（2024 年 2 月） ........................................................................................................... 5 图 5： 最近三期中债登及上清所主要持有人持债力量变动 ........................................................................................................ 5 图 6： 商业银行(含信用社)新增持债变动趋势 ............................................................................................................................. 6 图 7： 商业银行持债变动结构 ...........................................................................................................