中煤能源(601898)商品煤产量持续增长，产业链布局持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月24日买 入中煤能源（601898.SH）商品煤产量持续增长，产业链布局持续推进核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.32 元总市值/流通市值150088/150088 百万元52 周最高价/最低价13.39/7.72 元近 3 个月日均成交额520.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中煤能源（601898.SH）-价稳量增经营向上，内增外延潜力可期》 ——2024-03-03煤价中枢下行致营收下降，利润正增长因资产减值大幅减少。2023 年公司实现营收 1929.7 亿元，同比-12.5%，归母净利润 195.3 亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润 193.6 亿元，同比+6.8%。其中 2023Q4 公司实现营收 367.6 亿元，同比-18.7%，归母净利润 28.5 亿元，同比+366.3%。营收下降主因 2023年煤价下行，归母净利润增长主因资产减值大幅减少 85.2 亿元。煤炭业务：产/销量继续增长，严控成本费用抵补煤价下行冲击。2023 年公司商品煤产量 13422 万吨，同比+12.6%；商品煤销量 28494 万吨，同比+8.4%，其中自产商品煤销量 13391 万吨，同比+11.3%。2023 年公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 532 元/吨、1386 元/吨，分别同比下降 90 元/吨、364元/吨。但公司提升成本费用精细化管控水平，自产商品煤单位销售成本307.01 元/吨，同比下降 4.9%，有效抵补煤价下行冲击。自产商品煤业务实现毛利率 49.0%，同比-5.9pct。煤化工业务：煤化一体化发展，煤化工毛利率改善。2023 年公司主要煤化工产品产量 603.6 万吨，同比+6.5%；销量 612.6 万吨，同比+9.7%。在聚烯烃、尿素销售价格同比下跌的情况下，公司有效降低成本，煤化工业务实现毛利率 15.4%，同比+2.1pct，煤化一体化发展的协同效应显现。煤矿装备业务：坚持高端智能发展，继续保持较好增长态势。持续优化产品结构，抢抓优质订单，实现营业收入 121.83 亿元、利润总额 7.88 亿元。在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。2023 年公司完成资本支出 157.57亿元，2024 年公司资本支出计划安排约 160 亿元，煤炭、煤化工业务投资占比接近 80%。截止 2023 年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约 42%、60%。2024 年预计安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于煤炭售价、自产商品煤毛利率及买断贸易煤销量低于预期，下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 215/219/222 亿元（2024-2025 年前值为 218/226 亿元），每股收益 1.62/1.65/1.67 元。考虑公司 2023 年取得 1000 万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)220,577192,969200,538201,778202,356(+/-%)-4.6%-12.5%3.9%0.6%0.3%净利润(百万元)1824119534214632186322152(+/-%)37.3%7.1%9.9%1.9%1.3%每股收益（元）1.381.471.621.651.67EBITMargin18.4%17.2%17.8%17.7%17.9%净资产收益率（ROE）13.9%13.6%13.5%12.5%11.7%市盈率（PE）8.68.07.37.27.1EV/EBITDA6.57.37.47.37.2市净率（PB）1.201.090.980.900.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2煤价中枢下行致营收下降，利润正增长因资产减值大幅减少。2023 年公司实现营收1929.7 亿元，同比-12.5%，归母净利润 195.3 亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润 193.6亿元，同比+6.8%。其中 2023Q4 公司实现营收 367.6 亿元，同比-18.7%，归母净利润28.5 亿元，同比+366.3%。营收下降主因 2023 年煤价下行，归母净利润增长主因资产减值大幅减少 85.2 亿元。分版块看，煤炭、煤化工、煤矿装备业务分别实现营收 1626.8亿元、213.9 亿元、121.8 亿元，分别同比-14.8%、-5.8%、+14.8%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：2023 年公司资产减值损失大幅下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理煤炭业务：产/销量继续增长，严控成本费用抵补煤价下行冲击。2023 年公司商品煤产量 13422 万吨，同比+12.6%；商品煤销量 28494 万吨，同比+8.4%，其中自产商品煤销量 13391 万吨，同比+11.3%。2023 年公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 532元/吨、1386 元/吨，分别同比下降 90 元/吨、364 元/吨。但公司提升成本费用精细化管控水平，自产商品煤单位销售成本 307.01 元/吨，同比下降 4.9%，有效抵补煤价下行冲击。自产商品煤业务实现毛利率 49.0%，同比降低 5.9pct。2024 年公司计划自产商品煤产销量 12900 万吨以上。图6：公司商品煤产量持续增长图7：公司煤炭销售情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图8：公司自产煤成本边际改善图9：煤炭业务毛利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图10：公司煤炭售价下降（元/吨）资料来源：WIND，国信证券