昆药集团(600422)精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●中药Ⅱ 2024 年 03 月 22 日 精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股 核心观点：  事件：2024.3.21 公司发布 2023 年年报，公司实现合并营业收入 77 亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降 7%；公司产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现利润总额 5.6 亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 4.4 亿元,同比增长 16%。扣非归母净利润为 3.4 亿元，同比增长33%。  口服剂持续发力，注射剂稳定增长。2023 年分板块来看，口服药实现 31 亿元营收，同比增加 6%；针剂实现 11 亿元营收，同比增长 11%；药品批发与零售实现营收 33 亿元，同比下滑 7%。分产品来看，1）注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 23%，销售量为 7385 万支，同比增长 25%，主要是中成药集采中标。2）血塞通口服剂产品实现同比增长 19%，其中，血塞通软胶囊同比增长 33%，销售量 6.8 亿粒，主要是公司加快产业布局，加强品牌建设，促进销量增长；血塞通片同比增长 15%。3）昆中药旗下舒肝颗粒同比增长 11%，口咽清丸同比增长 44%，板蓝清热颗粒同比增长 21%，清肺化痰丸同比增长 24%。  落实“四个重塑”、启动营销变革，2023 年过渡期圆满完成。公司全面深入推进价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，实现与华润三九的全面融合提升。基于昆药集团现状及产品结构，启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药 1381、777”三大核心事业部，推动公司实现精品国药传承、三七标杆打造、老年健康产业深耕的业务落地。借助华润三九丰富的管理经验、6S 管理体系和工具，推动数字化转型和精细化管理落地，管理费用、财务费用等均有所下降。  营销渠道拓展，搭建昆药商道。公司在借助三九商道的基础之上，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。  长期逻辑：五年战略规划落地，2028 年末工业收入达 100 亿元。公司制定五年（2024 年-2028 年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股。  投资建议：五年战略规划落地，2028 年末工业收入达 100 亿元，口服产品在华润三九赋能下有望持续放量，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.76/7.58/10.08 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 27/21/16 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。 昆药集团(600422) 推荐 (维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2024-03-21 股票代码 600422 A 股收盘价(元) 20.65 上证指数 3,077.11 总股本(万股) 75,711 实际流通A股(万股) 75,698 流通 A 股市值(亿元) 156 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_昆药集团(600422.SH)年报点评_华润入主，优质中药品牌有望焕发生机 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%昆药集团沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,703.12 8,741.55 9,950.27 11,337.76 收入增长率% -6.99 13.48 13.83 13.94 归母净利润（百万元） 444.68 576.27 758.32 1,008.18 利润增速% 16.05 29.59 31.59 32.95 毛利率% 44.82 46.51 48.80 50.45 摊薄 EPS(元) 0.59 0.76 1.00 1.33 PE 35.36 27.13 20.62 15.51 PB 2.98 2.66 2.36 2.05 PS 2.03 1.79 1.57 1.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 目 录 一、昆药集团：聚焦银发经济第一股 ........................................................................................................................................... 4 二、三大事业部蓄势而发，重塑银发健康产业发展新格局 ...................................................................................................... 6 三、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................... 9 （一）盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................... 9 （二）估值分析 ..............................................................................................................................................................................10 （三）投资建议 ..........