金融高频数据周报：近期货币政策的三条线索

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 3 月 23 日 [Table_Title] 近期货币政策的三条线索 --金融高频数据周报（2024 年 3 月 18 日-3 月 22 日） 核心观点： [Table_Summary] 观测近期金融数据特征、央行货币政策操作思路和最新表态，我们试图梳理近期货币政策的三条线索： 线索 1：2024 年货币金融环境定调为“松紧适度”，明确 2024 年社融和 M2 的增速目标为略高于 8%的水平。保持“松紧适度”的政策逻辑是：“过松”不利于将金融资源投向更高效的行业，淘汰过剩产能和防空转。“过紧”则无法实现逆周期调节，托底经济实现合理增长。可以理解一旦出现货币市场利率持续大幅偏离政策利率的情况，可能会触发数量工具做出调节。2024 年大概率货币市场利率围绕政策利率波动，不会出现类似 2022 年 DR007 持续低于 7 天逆回购的情况。近期 DR007 维持在小幅高于政策利率的水平，且公开市场操作小幅净回笼流动性，可能意味着目前的货币市场利率是合意水平。5%的国内生产总值增长和 3%的居民消费价格涨幅目标，对应的与其相匹配的社融和 M2 增速可能是略高于 8%的水平。央行在近期的国新办新闻发布会上强调目前社融和 M2 的增速“总体看是不低的，与前面讲的预期增长目标是相匹配的，依然体现了货币政策的逆周期调节”。 线索 2：价格工具的操作思路：非对称降息，政策利率曲线扁平化。这种非对称降息可能在未来一段时间内保持，这种操作的背后体现的是防空转和引导实体融资成本下行的双重目标。防空转使得短期（7 天逆回购）和中期（MLF）政策利率的调降偏稳健，引导实体融资成本下行的目标则通过 5 年期 LPR 下行来实现。 线索 2：数量工具的操作组合出现转变：降准优先，扩表放缓，即量随价变。央行在近期的国新办新闻发布会上强调“降准多一点，央行资产负债表就会扩张小一些；降准少一点，央行资产负债表就会扩张大一些。”“具体使用哪种工具，需要结合不同形势需要”“我国存款准备金率平均水平还有 7%，仍然是投放流动性的重要手段”。政策利率曲线的平坦化操作，MLF 利率相对较高，使得商业银行通过其补充流动性的意愿下降。这意味着现阶段通过 MLF 扩表的途径受阻，降准将被优先考虑。如果再次调降 MLF 利率，数量工具则可能相应调整改变。 本周市场观察（3 月 18 日-3 月 22 日）： 公开市场操作：本周净回笼 170 亿元。 货币市场利率小幅回落，但仍保持在政策利率之上：SHIBOR007 和 DR007 分别收于 1.8450%（-5BP）、1.8639%（-3BP）。GC007 收于 2.4300%（+41BP）。 银行间质押式回购日均成交量保持高位：从上周的约 7.15 万亿下降至约 7.10 万亿。 国债收益率曲线下移，期限利差扩大：30 年中债国债收益率回到 2.5%之下，收于2.4832%（-3BP）；10 年期收于 2.3051%（-1BP）；1 年期收于 1.7625%（-7BP）。 同业存单发行利率小幅下行：1 年期国有银行同业存单发行利率收于 2.24%（-1BP）；股份制银行收于 2.27%（-2BP）。 美元指数快速上行至 104.43，非美货币贬值，人民币跌破 7.2：人民币即期汇率收于 7.2283（+318pips），日元-1.58%、韩元-0.59%、欧元-0.73%、加元-0.42%、澳元-0.64%、英镑-1.07%。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：3 月 18 日-3 月 22 日，上周：3 月 11 日-3 月 15 日，上上周：3 月 4 日-3 月 8 日 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：3 月 18 日-3 月 22 日，上周：3 月 11 日-3 月 15 日，上上周：3 月 4 日-3 月 8 日 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：3 月 18 日-3 月 22 日，上周：3 月 11 日-3 月 15 日，上上周：3 月 4 日-3 月 8 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图4：央行公开市场净回笼 170 亿元（仅逆回购）（亿元） 图5：4 月 MLF 到期量 1700 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：银行间质押式回购日均成交量约 7.1 万亿（亿元） 图7：7 天+14 天逆回购规模本周合计 220 亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：DR007 上升至 1.8639%（%） 图9：SHIBOR007 收于 1.8450% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图10：DR007 与 DR001 利差小幅收缩至 9BP 图11：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：R001 和 DR001 利差上升至 12BP 图13：R007 和 DR007 利差扩张至 21BP（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：同业存单发行利率与 MLF 利率 图15：10 年期国债收益率与 MLF 利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河