春节假期叠加监管约束，2月城投债供给明显收缩——2024年2月城投债市场月报

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 3 月 11 日春节假期叠加监管约束，2 月城投债供给明显收缩——2024 年 2 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 2 月，受春节假期影响，城投债发行规模同比、环比大幅下降；城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位。从偿还类型来看，2 月城投债提前兑付金额占比与上月基本持平，回售金额占比环比下降。 宽松利率环境下，2 月城投债发行利率继续走低，当月加权平均发行利率环比下降 43bps 至 2.71%，各等级、期限城投债发行利率均明显下行。1 月城投债整体发行期限拉长至 3.3年，为 2023 年以来最长平均期限。 从发行结构来看，2 月公司债发行量环比减少、占比下降；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比减少，其中定向工具、中票和超短融发行量降幅较大。从各等级城投债净融资看，AAA 级城投债净融资环比走低，AA+级净融资由正转负，AA 级净融资缺口有所收敛。分行政层级来看，2 月各层级城投债发行量和净融资规模均较上月有所减少，只有园区级城投债净融资规模环比增加。2 月城投债发行和净融资区域分化仍明显，当月有 15 个省份净融资为负，较上月增加 5 个。 受供给收缩、交易日减少影响，2 月城投债二级市场交易额明显减少。在化债持续推进、城投资产荒背景下，2 月城投债收益率全线下行，信用利差多数压缩，等级利差和期限利差多数收窄。分区域看，各区域城投债信用利差涨跌互现，化债政策支持力度较大的省份城投债利差下行幅度较大。2 月评级负面行动数量维持较低水平，信用风险相对稳定，人事风险事件数量较多。2024 年 2 月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com1一、一级市场（一）总体发行情况2024 年 2 月，受春节假期影响，城投债发行规模大幅下降，为近 12 个月以来最低值；城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧比例维持高位。具体来看，2 月城投债发行量 3097 亿元，环比减少 3514.17 亿元，且因春节错期，同比减少 1501.27 亿元；当月城投债净融资额仅 31 亿元，环比减少 647.98 亿元，同比减少 2604.57 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；数据截至 2024 年 2 月 29 日，城投债为东方金诚口径统计2 月城投债偿还量 3066 亿元，环比明显减少但同比有所增加。从偿还类型来看，2 月城投债提前兑付金额和赎回金额占总偿还量的比重与上月基本持平，分别为 6.19%和 1.27%；到期金额占比提高 5.13 个百分点至 73.76%，回售金额占比降低 4.85 个百分点至 18.78%。分区域看，2 月湖南省城投债提前兑付规模最大，为 41.17 亿元，其次为浙江（38 亿元）和贵州（23 亿元）；回售规模较大的为江苏（180 亿元）、湖南（61 亿元）和四川（53 亿元）。图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）2024 年 2 月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com2资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，债市走牛、化债行情和资产荒背景下，2 月城投债发行利率继续走低。2 月资金面平稳偏宽，债市走牛，加之化债行情和资产荒影响，城投债发行利率中枢继续大幅下行：当月城投债加权平均发行利率为 2.71%，较上月下行 43bps；各等级、期限城投债发行利率均环比下行，其中，主体级别AAA 级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利率环比分别下降 41bps、36bps和 55bps，AA 级发行利率降幅最大。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 2 月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，2 月城投债整体发行期限拉长，当月加权平均发行期限由上月的 3.15 年加长至 3.3 年，为 2023 年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月 3 年期城投债发行量占比有所下降，1 年期及以内期限和 3~5年期占比均较上月有所提升。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）2024 年 2 月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com4资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，2 月公司债（含私募债和一般公司债）发行量环比减少、占比下降，其中私募债发行占比较上月下降 5.44 个百分点至 24.93%，一般公司债发行占比提高 1 个百分点；当月银行间市场各类型债务融资工具发行量环比均有所减少，其中定向工具、中票和超短融发行量降幅较大。净融资方面，除定向工具、一般公司债和企业债环比增加外，其他券种净融资规模均较上月有所下降。其中私募债和超短融净融资转负，分别降至-180 亿元和-124 亿元。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 2 月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com5分主体级别看，2 月各等级城投债发行量均有所下降。净融资方面，AAA级城投债净融资环比走低，AA+级城投债净融资由正转负，AA 级城投债净融资规模虽仍为负，但融资缺口有所收敛。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，2 月各层级城投债发行量均较上月有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 33.45%；区县级城投债发行量占比次之，为29.57%。净融资方面，2 月除园区级城投债净融资规模环比增加外，其他层级净融资环比均有所下降，其中省级和区县级城投债净融资转负。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 2 月城投债市场运行情况分析··www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，2 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 31.42%，上述三省发行量合计占比达到 47.46%。当月其他省份城投债发行量均不足 200 亿元，贵州、吉林、青海、宁夏、内蒙古、辽宁、黑龙江7 省无城投债发行。从净融资看，2 月有 15 个省份城投债净融资为负，较上月增加 5 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资-112.89 亿元，其他省市合计净融资 144.19 亿元。图 102024 年 2 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024 年 2 月2024 年 1 月环比2024 年 1-2 月累计2023 年 1-2 月累计累计同比重庆36.0715.2220.8551.2970.73-19.44宁夏0.001.00-1.001.006.80-5.80内蒙古0.000.000.000.