美股宏观策略报告：美联储议息放鸽，向市场开绿灯

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美联储议息放鴿，向市场开绿灯 报告内容 美联储 FOMC 维持利率不变，符合市场预期。 目前联邦基金指标利率仍在 5.25-5.5%区间，自 2001 年以来最高的利率水平。 议息结果如预期所料，不过重点落在随后的记者会及所公布的经济预测摘要（SEP）点阵图上。 根据 SEP，美联储官员在经济方面，对 2024 年 GDP 增长的预期值从原来的（去年 12 月时的）1.4%，上调至现时的 2.1%。 对 2025-26 年 GDP 增长的预期值亦上调至 2.0%；2024 年失业率的预期值从原来的 4.1%，下调至 4.0%。 2025 年预期值维持在 4.1%、2026年从 4.1%下调至 4.0%；通胀预期则有所升温，2024 年核心 PCE 预测由原来的2.4%，上调至 2.6%；2025-26 年则分别维持原来 预测值的 2.2%及 2.0%。 经济依然强劲。 整体而言，这次点阵图反映官员对 2024 年经济增长保持强劲，GDP增长率上调、失业率下调，对广大经济而言，是利好的。 在通胀方面，正如早前一再强调「最后一里路」是最颠沛的，通胀率从 3%回到 2%的过程最为困难。 所以会上主席鲍威尔表示「Willing to maintain the rate for longer」，维持高利率于较长时间再次被强调。 然而，美联储看到 PCE 通胀率维持 3%以下，虽然 1 月份通胀数据过热，但 2 月份数据有所回落（纵使依然高于预期），从大趋势看来仍然是是往下走的，上半年 有较强的季节效应，要综合下半年的数据才能「给予足够的信心」以证明通胀率将持续下行。 反映降息之路仍然在望。 美国通胀情况反覆。 参考近期的物价指数，美国 2 月份 CPI 同比上升 3.2%、高于预期的 3.1%；撇除能源及食品后的核心 CPI 同比上升 3.8%、高于预期的 3.7%、前值（1 月份）为 3.9%；核心 CPI 环比增幅为 0.4%、高于预期的 0.3%、前值为0.4%。 细分结构来看，核心商品价格环比上升 0.1%，打破过去半年负增长的趋势，其中，新车环比下降 0.1%，延续价格放缓的趋头，但二手车环比增幅却反弹至 0.5%、服装环比增幅 反弹至 0.1%。 交通开支持续升温，环比通胀率升至 1.4%，其中汽车租赁上升 3.8%。 住房通胀回落至 0.4%，和核心通胀率一致，其中业主等值租金（ORE）从 1 月高点回到 0.4%，住房不是 2 月份高通胀率的拖累项目。 住房通胀降温，但其他项目回升，超级核心通胀维持在较高水平，反映物价黏性强，体现对抗通胀的最后一段路是最艰辛的。 我们看到核心通胀率环比增幅，对比 1 月份有所下降，但处于较高位置。 超级核心 CPI 环比增幅从 1 月超高水平的 0.85%，回落至 2 月的 0.47%，两个月平均 0.66%，高于去年平均水平的 0.32%。 向市场放鸽。 基于 1、2 月份过热的通胀数据，市场预期今年降息次数将下降至 2次，但最新公布的点阵图所显示，FOMC 目前维持年内 3 次降息（每次降息 0.25%）的指引， 2024 年底目标利率维持在 4.6%，相当于向市场「放鸽」，于对大市风险投资情绪开了绿灯，随着结果公布，我们看到美股普遍上升，当天标普 500、纳指100，及 罗素 2000 都有所上升；其他资产，如黄金、石油、BTC 等表现也做好。 股票板块亦普长，尤其以增长股板块，如通讯服务、科技、可选消费的表现最好。 然而，虽然 2024 年目标利率不变，但这是基于中位数的计算，如果以平均价计算，2024 年目标利率的平均值将由 12 月时的 4.7%上升至 4.8%。 对于 2025-26 年目标利率，以至长期利率终值都被上调，反映中性利率被上调的倾向，在经济、就业强劲，但维持较高利率的环境下，将利好良好现金流、轻资产的 大型科技企业；但将利淡重资产、高杠杆的传统行业如公用板块。 股价市场「Risk-on」，行业板块分化看来短期将会持续，资金预期继续流入通讯服务、科技等增长型板块，可关注相关的 ETF 如 QQQ.US、XLC.US、XLK.US 等。 风险提示：失业率急速上升、消费情绪急速恶化、通胀率反弹。 Tabl e_Title 2024 年 3 月 21 日 美股宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 美股宏观策略 证券研究报告 关注股份 通讯服务类股 ETF (XLC.US) 科技类股 ETF (XLK.US) 纳斯达克 100 指数 ETF (QQQ.US) 股价表现 通讯服务类股 ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -1.0 2.4 3.4 绝对收益 3.4 12.4 24.4 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8010203040506070809023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03成交额(十亿美元)XLC US标指500相对走势成交额股价及標指相对走势 2 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：联邦公开市场委员会会议结果之概率（5 月） 图 2：联邦公开市场委员会会议结果之概率（6 月） 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图 3：联邦基金目标利率于 2024 年底的终值估算 图 4：联邦基金指标利率指引之变动（2024 年） 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 资料来源：联邦公开市场委员会、安信国际整理 图 5：GDP 增长预期指引之变动 图 6：美国消费者物价指数（CPI）同比变动 资料来源：联邦公开市场委员会、安信国际整理 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 0%20%40%60%80%100%09/2910/2911/2912/2901/2902/29上限5.50% (维持）上限5.75%或以上 (加息）上限5.50%或以下 (减息）FOMC会议息结果概率之机率（5月）0%20%40%60%80%100%10/1711/1712/1701/1702/1703/17上限5.50% (维持）上限5.50%或以下 (减息）上限5.75%或以上 (加息）FOMC会议息结果概率之机率（6月）0510152025303540500-525（一次减息）475-500（两次减息）450-475（三次减息）425-450（四次减息）400-425（五次减息）375-400（六次减息）350-375（七次减息）325-350（八次减息）300-325（九次减息）截至1/22截至3/212024年12月联邦基金利率目标区间估算利率终值估算占比3.03.54.04.55.05.56.024Q423Q123Q223Q323Q424Q1目标利率中位数集中