营收稳健增长,沱牌第二曲线加大发力

1 Ta公司研究 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 舍得酒业(600702.SH) 营收稳健增长,沱牌第二曲线加大发力 事件:舍得酒业发布2023年年报,23年公司实现营收70.81亿元,同比增长16.93%;实现归母净利润17.71亿元,同比增长5.09%;实现扣非净利润17.16亿元,同比增长5.61%。23Q4,公司实现营收18.36亿元,同比增长27.58%;实现归母净利润4.76亿元,同比下降1.91%。全年表现符合预期,23Q4盈利能力短期承压。 ➢ 整体营收稳健增长,沱牌第二曲线加大发力。分产品看,23年公司中高档酒/普通酒分别实现营收56.55/9.05亿元,同比分别增长15.96%/16.11%,销量同比分别变化+27.92%/-7.63%,吨价同比分别变化-9.35%/+25.71%。在白酒商务消费承压的环境下,公司腰部产品持续发力,今年春节旺季期间,沱牌开瓶率较去年增长163%,T68、舍之道等产品表现亮眼。春糖期间,沱牌酒Slogan正式更新为“畅销50亿瓶的经典名酒”,沱牌第二曲线的战略地位进一步提升。 ➢ “首府战役”持续推进,成熟市场份额夯实。分区域看,省内/省外市场分别实现营收18.83/46.78亿元,同比分别增长16.82%/15.65%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北,突破华东华南,提升西北市场”的策略,公司将全国市场划分为“重点、发展、潜力”三类市场,一方面夯实基地市场,挖掘存量市场增长潜力,另一方面开展“首府战役”,在杭州、乌鲁木齐、长沙、郑州、济南等首府地区加大投入,以首府带全省,形成板块效应。 ➢ 费用端控制整体较好,毛利率短期承压。费用端,23年公司销售/管理/财务/研发费用分别为12.90/6.36/-0.28/1.08亿元,同比分别变化26.87%/8.31%/31.87%/42.19%,费用率分别为18.21%/8.98%/-0.39%/1.53%,在公司全国市场开拓的背景下期间费用率同比略有上行。盈利端,公司酒类毛利率为78.55%,同比-2.34pct;净利率为25.01%,同比下降2.82pct,主要系次高端承压的环境下,产品结构调整所致。 ➢ 盈利预测与投资建议:公司次高端产品收入增速短期内有所放缓,沱牌作为 公 司 第 二 曲 线 预 计 会 加 大 发 力 。 预 计 2024-26 年 归 母 净 利 为21.24/25.48/30.70亿元(24-25年前值21.08/27.24亿元),参照可比公司,给予公司2024年20倍PE,对应目标价128元,维持买入评级。 ➢ 风险提示:行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 8,242 9,480 11,040 增长率 22% 17% 16% 15% 16% 净利润(百万元) 1,685 1,771 2,124 2,548 3,070 增长率 35% 5% 20% 20% 21% EPS(元/股) 5.07 5.33 6.39 7.67 9.24 市盈率(P/E) 17 16 13 11 9 市净率(P/B) 4 4 3 2 2 数据来源:公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2023 年 3 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格: 84 元 目标价格: 128 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 332/332 总市值/流通市值(百万元) 27927/27927 每股净资产(元) 21.71 资产负债率(%) 31.98 一年内最高/最低(元) 166.58/58.65 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号: S0210523050001 邮箱: lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 张东雪 执业证书编号: S0210523060001 邮箱: zdx30145@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《舍得酒业(600702.SH)2022 年年报点评:22年利润弹性凸显,稳步迈向百亿营收》2023-3-22 《舍得酒业 2023 中报点评:营收稳健增长,毛利率短期承压,全国化步伐向前》2023-8-21 《舍得酒业 23Q3 点评:商务消费承压背景下腰部产品持续发力,长期增长势能足》2023-8-21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02舍得酒业沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|舍得酒业 图表 1:财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,422 3,463 6,187 8,636 营业收入 7,081 8,242 9,480 11,040 应收票据及账款 479 558 641 747 营业成本 1,806 2,043 2,244 2,515 预付账款 26 29 32 36 税金及附加 1,015 1,181 1,358 1,582 存货 4,424 5,911 5,913 6,688 销售费用 1,290 1,500 1,716 1,987 合同资产 0 0 0 0 管理费用 636 701 787 894 其他流动资产 744 722 740 763

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食品饮料
2024-03-22
华福证券
刘畅,张东雪
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