提价初显成效，建议重点配置

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月21日买 入1五粮液（000858.SZ）提价初显成效，建议重点配置 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：近期我们参加了第 110 届成都春季糖酒会，白酒行业整体反馈平稳，渠道经营信心在市场低预期下修复。其中五粮液表现较为亮眼：普五淡季批价走势向好，经销商信心提振，市场秩序得到改善。公司定义 2024年为“营销执行年”，产品布局、渠道运作更加清晰。我们认为公司近年来多方位改革已进入“质变”阶段，调入我们重点推荐组合。国信食饮观点：1）普五提价效果初显，淡季批价温和上涨，经销商信心提振，厂商关系得到改善；2）五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富，侧翼产品、五粮液超高端、系列酒等有望贡献收入增长；3）营销执行年战略坚定，组织积极性进一步被激活，管理能力边际向上。我们维持此前盈利预测不变，预计2023-2025 年营业收入 842.43/926.67/1019.34 亿元，同比增长+13.9%/10.0%/10.0%，预计归母净利润305.12/340.86/379.62 亿元，同比增长+14.3%/11.7%/11.4%；当前股价对应 P/E 分别为 20.0/17.9/16.0倍，维持“买入”评级。评论： 普五提价效果初显，淡季批价温和上涨，厂商关系得到改善今年公司明确普五经销渠道减量 20%，2 月 5 日普五出厂价提升 50 元，春节期间批价提升 5-10 元至 935元左右，主因 1）临近春节终端送礼需求集中释放，同时五粮液消费场景从礼赠逐步拓宽至商务交流和个人饮用；2）叠加雨雪天等因素渠道供货量较为紧缺。节后淡季中动销需求虽有所回落，但五粮液产品需求韧性较强，渠道库存处于合理范围，普五批价环比进一步提升至 940-945 元，经销商打款压力不大，库存升值后抛货意愿很低，厂商关系得到改善。淡季中公司加强渠道管控，严查经销商窜货乱价等不规范行为，普五批价有望稳步上行。 五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富，有望贡献收入增长代际系列上：1）强化普五价格锚的定位，渠道减量后，挺价决心坚定，全年加强对经销商的过程考核；2）1618 和低度五粮液通过扫码红包+数字化工具的方式，进一步提升终端开瓶消费，增厚品牌消费氛围，持续抢占市场份额；3）今年公司计划在高低度五粮液之间补充推出 45 度产品，预计在安徽等市场进行运作，有望贡献部分增量。年份系列上，公司计划今年对经典五粮液换代升级，以基酒年份为核心，强化产品稀缺属性，组织上采用专班运作，预计进入增速上行通道。文化酒上，春节期间龙年生肖酒销售表现亮眼，渠道挣钱效应较好，增强了公司运营超高端产品的信心，今年公司将继续强化文化酒的稀缺性，改善经销商渠道利润，实现参与者共赢。 2024 年定义为“营销执行年”，管理进入新的阶段今年公司将围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”开展营销工作，增强政策执行落地效率。我们认为公司今年改革成功概率有望增加：1）组织上，管理团队解决问题的诉求迫切，对销售团队实施末位淘汰等机制，提升营销效率；营销团队换帅后经销商和市场信心提振，存量经销商对品牌忠诚度进一步增强。2）量价上，普五减量提价的目标明确，近期公司通过鼓励收低价货、电商渠道整治等行动，向市场证明请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2挺价的决心。3）节奏上，春节后多数经销商回款比例超过 70%，二季度淡季渠道任务量较轻，团队有更加充分的时间执行价格策略；若宏观经济逐步复苏，普五挺价成功的概率有望进一步提升。 投资建议：品牌赋能动销，管理边际向上，强调“买入”评级我们认为公司逐步找到适合自身发展的路径，一方面公司品牌底蕴扎实，动销需求韧性较好，另一方面，公司组织积极性进一步被激活，营销执行年战略坚定，产品、渠道、市场等层面思路清晰，改革成功的概率有望增加。维持此前盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入 842.43/926.67/1019.34 亿元，同比增长+13.9%/10.0%/10.0%，归母净利润 305.12/340.86/379.62 亿元，同比增长+14.3%/11.7%/11.4%，当前股价对应 P/E 分别为 20.0/17.9/16.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示白酒行业需求复苏不及预期；名酒下沉过程中竞争加剧；超高端产品增长不及预期。表1：五粮液可比公司估值表公司公司投资收盘价总市值归母净利润PE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600519.SH贵州茅台买入1,71021,476735.2862.729.224.9000858.SZ五粮液买入1576,092305.1340.920.017.9000568.SZ泸州老窖买入1892,785131.5160.621.217.3600809.SH山西汾酒买入2493,035103.4129.929.323.4002304.SZ洋河股份买入1031,557105.1121.114.812.9000799.SZ酒鬼酒买入622028.410.524.219.2600702.SH舍得酒业买入8428019.123.114.712.1000596.SZ古井贡酒买入2571,36043.354.631.424.9603589.SH口子窖买入4325818.621.913.911.8603198.SH迎驾贡酒买入6753822.226.524.220.3603369.SH今世缘买入5873331.437.923.319.4资料来源：WIND，国信证券经济研究所相关研究报告：《五粮液（000858.SZ）-2023 年实现稳健增长，龙年生肖酒供需两旺》 ——2024-01-30《五粮液（000858.SZ）-经销商大会提振信心，全力推动渠道利润提升》 ——2024-01-02《五粮液（000858.SZ）-大股东历史首次增持，底部配置价值凸显》 ——2023-12-15《五粮液（000858.SZ）-单三季度收入增长 17%，周期底部提振市场信心》 ——2023-10-29《五粮液（000858.SZ）-上半年收入双位数增长，积极解决历史遗留问题》 ——2023-09-05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8233692358105205117411128808营业收入66209739698424392667101934应收款项23950187193632129923429营业成本16319