医药生物行业2019年中期策略：关注有质量的增长，聚焦科创板、医药创新和医药消费

证券研究报告·行业研究·医药生物医药生物行业 2019 年中期策略 1 / 42 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]关注有质量的增长，聚焦科创板、医药创新和医药消费 增持（维持） 投资要点  政策扰动加大，关注科创板带来新的估值体系2019 年初至今医药指数累计涨幅为15.70%，表现略差于沪深300的22.41%的涨幅。在 4 月中旬，随着宏观经济形势的变化，医药指数跟随大盘指数下跌进入调整。我们判断随着政策的密集出台，市场对带量采购、高值耗材降价等政策落地已经具备了充分的预期，目前市场延续政策出清阶段，但逐步落地后，有望在年底迎来政策利空出尽叠加估值切换的新一轮上涨趋势。 在科创板公布已提交申请的 121 家公司中，医药行业公司达到 27 家，占比为 22.3%。目前中国的医药创新发展迅猛，生物医药园区、生物医药人才、生物医药 VC/PE 均已经具备数十年的积淀，在多个病种特别是癌症领域的生物医药技术已经具备国际弯道超车的可能性。目前不管是港股的Biotech 板块还是科创板的推出，都将带来新的估值体系，有望分享中国创新药的成果。  医药行业现金流量表与资产负债表好转明显，虽然整体业绩有所下降，但医药行业进入有质量的增长时期2018 年医药行业收入端整体增长 19.08%，表现好于 2016 年和 2017 年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况，仅为-16.1%。 近年来医药行业迎来变革，随着行业向中高端消费与创新转型，行业整体毛利率有所提升，但销售费用和管理费用亦大幅提高，导致净利润率出现轻微下滑。与此同时，行业整体的现金流表和资产负债表明显好转，有助于行业长期有质量的增长。  投资策略：聚焦中国医药创新驱动&中国医药自主消费驱动近年来医药的行业政策成为主导行业发展和走势的局定性因素，在医改以医保控费为核心的基础上，带量采购等政策对仿制药等行业形成了较大的冲击，也推动行业加速进入创新的转型。在宏观经济上，随着中美贸易战的持续进行，以内需为主的医药行业其稳定的增长将成为拉动我国 GDP增长的重要动力。 我们认为聚焦中国市场的内需将是医药行业发展的核心方向。因此更好的服务于国民健康需求和健康消费升级将成为医药行业新动力，其中中国医药创新和中国医药消费所带来的更好的治疗方法和健康生活方式是发展的必然趋势。  风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。单击或点击此处输入文字。[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《医药生物行业：关注有质量的增长，聚焦科创板、医药创新和医药消费》2019-06-16 2、《医药生物行业：医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块》2019-06-09 3、《医药生物行业：创新药热情不减，科创板开板在即，看好生物医药指数下半年表现》2019-06-02 [Table_Author]2019 年 06 月 18 日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn 研究助理 李颖睿 021-60199793 liyr@dwzq.com.cn 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002007 华兰生物 384.44 27.40 1.22 1.63 1.98 22.46 16.81 13.84 增持 300347 泰格医药 306.11 61.20 0.94 1.36 1.86 65.11 45.00 32.90 买入 600436 片仔癀 656.59 108.83 1.89 2.48 3.18 57.58 43.88 34.22 买入 300357 我武生物 159.12 30.39 0.80 1.02 1.31 37.99 29.79 23.20 增持 000661 长春高新 513.91 302.10 5.92 8.39 11.46 51.03 36.01 26.36 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-062018-102019-02医药生物 沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 2 / 42 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业中期投资策略报告 内容目录 1. 政策扰动加大，关注科创板带来新的估值体系 .......................................................................... 6 1.1. 指数走势：在政策影响下医药指数表现不及沪深 300 综合指数，行业整体估值水平处于历史地位 ........................................................................................................................................ 6 1.2. 基金持仓：2019Q1 基金医药持仓比例 11.3%，较 2018 年年底有所提升 ..................... 7 1.2.1. 2019Q1 基金医药持仓比例有所提升 ......................................................................... 7 1.2.2. 2019Q1 沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达 1.15% .............................. 9 1.3. 强势股及归因分析：强势股集中在政策免疫板块，抵御政策扰动成为持股的核心标准 ...................................................................................................................................................... 10 1.3.1. 医药生物指数上涨 15.7%，化学制剂板块领涨 ..................................................... 10 1.3.2. 强势股集中在政