六大维度寻找“未来高分红”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：张启尧zhangqiyao@xyzq.com.cnS0190521080005张倩婷zhangqianting@xyzq.com.cnS0190521110002陈禹豪chenyuhao@xyzq.com.cnS0190523070004＃assAuthor＃研究助理：夏秋xiaqiu@xyzq.com.cn＃relatedReport＃相关报告《【兴证策略】关于红利资产行情持续性的思考——A股策略展望》2024-03-10《【兴证策略】高胜率投资的三条主线》2024-02-25《【兴证策略】红利低波择时框架》2024-01-09投资要点＃summary＃前言：当前红利板块正处在轮动扩散阶段，以消化年初以来持续上涨带来的高拥挤度，而潜在高分红板块是重要的行情扩散方向。过去三年分红比例持续改善的个股有哪些特征？潜在高分红组合又该如何构建？详见正文：一、为何关注潜在高分红板块？——首先，高胜率投资范式下，高分红板块作为天然的高胜率资产被市场给予更高的定价。大波动后，市场对于高胜率投资的共识正在凝聚。而高胜率的本质是确定性，稳健经营、现金流充裕的高分红板块是天然的高胜率资产。尤其在经济和产业趋势不明朗，及业绩空窗期、缺少清晰的景气线索，高景气行业相对稀缺时，高分红板块有望持续取得确定性溢价。——其次，高增速相对稀缺，改善分红比例能够有效改善 ROE。部分行业增速放缓，高增速相对稀缺。在永续经营假设下，ROE=g/（1-d）,当净利润增速 g 开始回落，分红比例 d 的改善显得更为重要，能有效支撑 ROE 的企稳甚至改善。——最后，潜在高分红也是红利资产行情的重要扩散方向。经历年初以来的上涨，典型的红利资产短期已经处于相对拥挤的状态，轮动强度也开始上行，行情步入轮动、扩散阶段，而作为当前分红水平相对不高但未来有望持续提升的潜在高分红资产，有望成为红利行情重要的扩散方向。二、潜在高分红个股有何特征？——我们对 2019 年及之前上市、2020-2022 年连续分红且分红比例持续改善的个股进行了筛选和梳理。筛选后共得到 235 只符合条件的个股，主要分布在银行、钢铁、交运、食饮、国防、机械等传统板块。这批分红改善个股的分红比例中位数由 2019 年的 22%升至 2022 年的 46%。——我们进一步从六大维度挖掘过去三年（2020-2022）分红比例持续改善个股的特征：1）市值维度，分红比例持续改善个股的市值规模相较其他个股更大，指向分红改善个股的龙头属性显著。2）盈利维度，分红持续改善的个股较其他个股ROE 明显更高且相对稳定。3）资本扩张维度，分红持续改善的个股历年资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、资产负债率均较其他个股更小，指向公司扩张趋于保守，分红意愿相应提升。4）现金流维度，分红持续改善个股的现金流量利息倍数、每股股东自由现金流较其他个股更高，充裕的现金流为高分红提供了可能。5）公司治理维度，分红持续改善个股的股权集中度更高，主要是由于大股东通过加大现金分红来获益的动机更强。6）未分配利润维度，分红持续改善个股的未分配利润较其他个股更高。在上市公司分红政策的驱动下，部分现金流充裕的公司开始将未分配利润用作现金股利分配。三、如何构建潜在高分红组合？——基于上述分析，我们在中证 800 成分股和沪深两市央企中筛选出各项条件满足要求但分红比例仍处在相对低位的个股。【中证 800 潜在高分红组合】中个股数量占比较高的一级行业有医药生物、电力设备、有色金属等；【央企潜在高分红组合】中个股数量占比较高的一级行业主要有建筑装饰、医药生物、银行等。风险提示：关注经济数据波动；历史规律有效性减弱等。＃title＃六大维度寻找“未来高分红”＃createTime1＃2024 年 03 月 20 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -策略专题报告目录一、为何关注潜在高分红板块？............................................................................. - 4 -二、潜在高分红个股有何特征？............................................................................. - 6 -2.1、市值特征.........................................................................................................- 7 -2.2、盈利特征.........................................................................................................- 7 -2.3、资本扩张特征................................................................................................ - 9 -2.4、现金流特征...................................................................................................- 11 -2.5、公司治理特征.............................................................................................. - 13 -2.6、未分配利润特征.......................................................................................... - 14 -2.7、小结...............................................................................................................- 15 -三、如何构建潜在高分红组合？........................................................................... - 17 -3.1、中证 800 组合.............................................................................................. - 17 -3.2、央企组合.......................................................................................................- 18 -风险提示............................