安琪酵母(600298)2023年年报点评：主业仍有压力，24年以稳为主

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 安琪酵母(600298) 主业仍有压力，24 年以稳为主 ——2023 年年报点评 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 021-38676442 021-38677618 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 本报告导读： 公司 2023 年业绩低于预期，主业恢复仍偏弱，成本端有望逐步形成改善但面临竞争，24 年预算目标以稳为主。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。参考公司目标并考虑竞争加剧，下调 2024-25 年EPS 预测至 1.58(-0.45)、1.79(-0.65)元，新增 26 年 2.13 元，参考同业并考虑盈利改善空间较大，给予 24 年 25XPE，下调目标价至 39.5 元。  业绩低于预期。公司 23 年营收 135.81 亿元、同比+5.74%，归母净利12.70 亿元、同比-3.86%，扣非净利 11.04 亿元、同比-0.87%；对应23Q4 单季营收 39.28 亿元、同比+1.76%，归母净利 3.58 亿元、同比-15.48%，扣非净利 2.95 亿元、同比-3.84%。收入利润均低于预期。  主业承压，海外业务增长较快。23Q4 酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别同比-1.8%/-20.6%/-15.0%/+71.7%；国内/国外收入分别同比-9.2%/+27.4%；线下/线上收入分别同比+8.9%/-15.8%；预计国内受需求弱复苏及竞争加剧影响，主业恢复偏慢，且 C 端小包装高基数上估测有较明显下滑，国外业务环比有所加速。23Q4 毛利率同比-0.9pct至 23.0%，预计主因低毛利原料及贸易业务占比提升影响，23Q4 销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.1/+0.9/+0.7/-1.1pct，管理费率上升预计主因集中计提奖金，净利率同比-1.9pct 至 9.1%。  24 年目标偏稳，激励优化有望落地。公司年报披露 2024 年预算目标收入同比+15.37%，归母净利同比+7.80%，利润增速较慢预计主因主业预期承压之下结构端预期偏弱，成本端有望改善但竞争激烈。24 年公司以稳为主，我们预计激励机制优化或有望落地带来逐步改善。  风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,843 13,581 15,529 17,354 19,184 (+/-)% 20% 6% 14% 12% 11% 经营利润（EBIT） 1,437 1,413 1,583 1,761 2,046 (+/-)% 8% -2% 12% 11% 16% 净利润（归母） 1,321 1,270 1,372 1,555 1,852 (+/-)% 1% -4% 8% 13% 19% 每股净收益（元） 1.52 1.46 1.58 1.79 2.13 每股股利（元） 0.40 0.49 0.50 0.60 0.75 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 11.2% 10.4% 10.2% 10.1% 10.7% 净资产收益率(%) 14.3% 12.6% 12.3% 12.5% 13.3% 投入资本回报率(%) 8.7% 7.6% 8.3% 9.1% 10.2% EV/EBITDA 20.59 16.03 10.14 10.95 9.34 市盈率 19.40 20.18 18.68 16.48 13.84 股息率 (%) 1.4% 1.7% 1.7% 2.0% 2.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 39.50 上次预测： 44.70 当前价格： 29.50 2024.03.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 29.50-41.75 总市值（百万元） 25,628 总股本/流通 A 股（百万股） 869/863 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 6.47 日均成交值（百万元） 211.77 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 10,074 每股净资产 11.60 市净率 2.5 净负债率 39.93% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.41 0.45 Q2 0.36 0.38 Q3 0.28 0.33 Q4 0.41 0.42 全年 1.46 1.58 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -17% -23% 相对指数 -17% -24% -18% [Table_Report] 相关报告 主业相对平稳，期待成本下行 2023.10.25 主业平稳增长，期待盈利修复 2023.08.25 国 内 需 求 渐 进 复 苏 ， 结 构 或 逐 步 优 化2023.04.28 业绩符合预期，期待未来弹性 2023.03.31 成本有望下行，需求期待复苏 2022.12.07 公司更新报告 -22%-16%-10%-4%2%8%2023-03 2023-06 2023-09 2023-1252周内股价走势图安琪酵母上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 安琪酵母(600298) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.20 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 安琪酵母(600298) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 39.50 上次预测： 44.70 当前价格： 29.50 [Table_Website] 公司网址 www.angelyeast.com [Table_Company] 公司简介 公司是研究天然酵母，并进行规模化制造的专业化公司，酵母产业化水平在国内处于领先地位，是酵母行业唯一的高科技上市公司。公司主导产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等，产品广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、医药及营养保健、动物营养等领域。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周