招商蛇口(001979)2023年年报点评：多元化稳定经营

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 招商蛇口(001979) 多元化稳定经营 ——招商蛇口 2023 年年报点评 谢皓宇(分析师) 白淑媛(分析师) 黄可意(研究助理) 010-83939826 021-38675923 010-83939815 xiehaoyu@gtjas.com baishuyuan@gtjas.com huangkeyi028691@gtjas.com 证书编号 S0880518010002 S0880518010004 S0880123070129 本报告导读： 公司围绕开发业务、资产运营、城市服务三类业务，聚焦培育第二成长曲线；开发毛利率持续探底，但利润率已见底回升。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持评级。2023年公司实现营业收入1750亿元，同比下降 4.4%；实现归母净利润 63 亿元，同比提升 48.2%。考虑到公司开发与经营并重，聚焦聚焦第二增长曲线，核心优质城市和项目将迎业绩上修，下调 2024/2025 年归母净利润分别至 71/77 亿元（原 90/107 亿元），2026 年为 85 亿元，给予行业溢价 1XPB，下调目标价至 13.65 元。  围绕开发业务、资产运营、城市服务三类业务，聚焦培育第二成长曲线。2023 年公司开发业务占营收比重首次下降至 90%以下，占比87.8%，反观资产运营、城市服务占比分别从 2022 年的 2.3%、7.2%上升至 3.4%、8.6%，说明公司正朝着多元化稳定经营迈进。  开发毛利率持续探底，利润率已见底回升。公司营业收入同比减少4.4%，归母净利润同比增加 48.2%，主要是因为：①利息费用以及汇兑损失的减少，公司财务费用同比减少 53.5%（约 10 亿元）；②本年度计提资产减值损失、信用减值损失同分别比减少 27.7 亿元、12.7 亿元；③本年结转项目权益比例同比提升，公司少数股东损益同比减少42.4%（约 20 亿元）。  随着拿地权益比的提升，将扭转少数股东“吞噬”利润的局面。2022年公司少数股东损益占比首次超 50%, 到 2023 年公司少数股东损益占比已下降至 30.6%，随着公司拿地权益比的提升，未来少数股东损益占比应继续呈下降趋势。  风险提示：市场超预期下行，公司持续计提大规模减值。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 183,003 175,008 183,758 185,045 183,157 (+/-)% 14% -4% 5% 1% -1% 经营利润（EBIT） 16,230 12,576 16,878 17,845 19,543 (+/-)% -28% -23% 34% 6% 10% 净利润（归母） 4,264 6,319 7,128 7,711 8,531 (+/-)% -59% 48% 13% 8% 11% 每股净收益（元） 0.47 0.70 0.79 0.85 0.94 每股股利（元） 0.20 0.32 0.35 0.38 0.42 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 8.9% 7.2% 9.2% 9.6% 10.7% 净资产收益率(%) 4.2% 5.3% 5.8% 6.0% 6.4% 投入资本回报率(%) 1.9% 1.6% 2.1% 2.2% 2.4% EV/EBITDA 11.27 13.30 8.94 9.60 5.20 市盈率 20.17 13.61 12.06 11.15 10.08 股息率 (%) 2.1% 3.4% 3.7% 4.0% 4.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 13.65 上次预测： 22.05 当前价格： 9.49 2024.03.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 8.15-15.21 总市值（百万元） 85,987 总股本/流通 A 股（百万股） 9,061/7,738 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 85% 日均成交量（百万股） 57.44 日均成交值（百万元） 513.28 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 119,723 每股净资产 13.21 市净率 0.7 净负债率 41.06% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.03 0.03 Q2 0.21 0.23 Q3 0.18 0.20 Q4 0.28 0.32 全年 0.70 0.79 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 1% -30% 相对指数 -4% -4% -17% [Table_Report] 相关报告 资源聚焦，权益提升 2024.01.20 业绩反弹之路 2023.10.31 业绩反弹在路上 2023.08.29 利润率回升 2023.07.14 包袱正出清，困境待反转 2023.03.21 公司更新报告 -39%-29%-19%-9%2%12%2023-03 2023-06 2023-09 2023-1252周内股价走势图招商蛇口深证成指[Table_industryInfo] 房地产/金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 招商蛇口(001979) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.20 股票研究 金融 房地产 [Table_Stock] 招商蛇口(001979) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 13.65 上次预测： 22.05 当前价格： 9.49 [Table_Website] 公司网址 www.cmsk1979.com [Table_Company] 公司简介 公司是中国领先的城市和园区 综合开发运营服务商，作为招商局集团旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业，坚持以“产融创新，低碳先锋，经营稳健”为特色，为城市发展与产业升级提供综合性的解决方案，致力于成为“美好生活承载者”。招商蛇口围绕开发业务、资产运营和城市服务三大业务，在多个领域逐步积累了独特优势：开发业务方面，招商蛇口是综合开发专家，绿色人居的探路者、实践者和领跑者。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 8.15-15.21 市值（百万元） 85,987 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元）