舍得酒业(600702)2023年报点评：潜力仍在，迎难而上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 舍得酒业(600702) 潜力仍在，迎难而上 ——舍得酒业 2023 年报点评 訾猛(分析师) 李耀(分析师) 021-38676442 8621-38675854 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读： 公司发布 2023 年报，舍得系列在存量竞争下仍受益份额集中；展望后续，行业弱复苏下公司具备基酒、品牌及渠道优势，具备穿越周期的能力。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，下修目标价至 127.4 元（前值 170.10 元）；考虑到白酒外部需求环境，下修 2024-25 年盈利预测并增加 2026 年盈利预测，预计 2024-26 年 EPS 分别为 5.79 元（-1.01 元）、6.94 元（-1.71元）、8.22 元。考虑到白酒周期仍在底部，舍得作为高成长标的后续估值有修复空间，参考行业平均，基于当下盈利预测给予 2024 年 22X动态 PE，下修目标价至 127.4 元。  2023Q4 营收略超预期，费用支出边际提升。得益于公司阶段性量价措施，公司 2023Q4 营收略超预期，考虑到 2023 外部需求环境，公司 23Q4 市场投入力度加大，叠加 22Q4 公司费用投入较为保守构成费用低基数，23Q4 毛利率、销售费用率有波动，盈利能力阶段承压。  2023 舍得受益份额集中。2023 年白酒需求弱复苏之下，白酒消费结构沉降明显，公司核心单品在保持渠道稳健基础上仍实现增长，表明舍得仍受益份额集中；夜郎 2023 年对营收拉动有限，主要系夜郎处于初步整合状态；区域层面，2023 年公司省内、省外增速较为一致，侧面表明公司销售策略逐步回归聚焦。  舍得 2024：潜力仍在，迎难而上。我们认为，2024 年白酒消费结构沉降是趋势，但是舍得在同价位内具备基酒优势、品牌优势，将继续受益于份额集中；同时，公司区域营销策略回归聚焦，山东、东北、四川仍有较深的渠道掌控力，公司具备穿越行业库存周期的能力。  风险因素：食品安全、管理团队更替、产业政策调整等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,056 7,081 7,939 9,363 11,013 (+/-)% 22% 17% 12% 18% 18% 经营利润（EBIT） 2,145 2,245 2,496 2,979 3,544 (+/-)% 31% 5% 11% 19% 19% 净利润（归母） 1,685 1,771 1,930 2,312 2,740 (+/-)% 35% 5% 9% 20% 18% 每股净收益（元） 5.06 5.32 5.79 6.94 8.22 每股股利（元） 0.25 0.80 0.96 1.20 1.65 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 35.4% 31.7% 31.4% 31.8% 32.2% 净资产收益率(%) 26.6% 24.5% 21.8% 21.5% 21.2% 投入资本回报率(%) 24.6% 22.2% 20.5% 20.1% 19.9% EV/EBITDA 22.05 12.38 9.49 8.08 6.70 市盈率 16.78 15.97 14.65 12.23 10.32 股息率 (%) 0.3% 0.9% 1.1% 1.4% 1.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 127.40 上次预测： 170.10 当前价格： 84.05 2024.03.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 69.33-198.98 总市值（百万元） 28,003 总股本/流通 A 股（百万股） 333/332 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 10.38 日均成交值（百万元） 877.32 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 6,798 每股净资产 20.40 市净率 4.1 净负债率 -40.69% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 1.71 2.00 Q2 1.05 1.16 Q3 1.13 1.22 Q4 1.43 1.42 全年 5.32 5.79 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% -2% -51% 相对指数 6% -8% -46% [Table_Report] 相关报告 底部坚守，价值凸显 2023.10.26 激励推进，信心继续提振 2023.09.02 环比加速，状态积极 2023.08.19 符合预期，韧性凸显 2023.04.27 表现稳健，蓄力前行 2023.03.22 公司更新报告 -60%-45%-30%-15%0%15%2023-03 2023-06 2023-09 2023-1252周内股价走势图舍得酒业上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Page] 舍得酒业(600702) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.20 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 舍得酒业(600702) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 127.40 上次预测： 170.10 当前价格： 84.05 [Table_Website] 公司网址 www.tuopaishede.cn [Table_Company] 公司简介 公司是以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团。公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 69.33-198.98 市值（百万元） 28,003 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,056 7,081 7,939 9,363 11,013 营业成本 1,349 1,806 1,