2024年1-2月经济数据点评：经济新周期的正循环可能正在启动

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 经济新周期的正循环可能正在启动 ——2024 年 1-2 月经济数据点评 事件： 国家统计局 3 月 18 日公布 1-2 月经济数据。1-2 月供需整体进一步回升。从结构上来看，需求端与生产端的多数分项都有所改善：季节性调整后，需求端，消费动能进一步修复，商品消费、餐饮消费双双回升，固定资产投资规模整体保持平稳；在生产端，工业增加值、出口交货值均出现回升。展望未来，我们预计在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏——中国经济的新周期或正在开启。 事件点评  需求端：消费持续修复，投资保持平稳 1-2 月需求端有进一步修复，与此前公布的核心通胀和服务业通胀等指标超预期保持一致。但在结构上，需求端仍延续分化。季节性调整后，1-2 月平均的社零规模较 12 月环比上升 1.1%（前值+0.7%），可能意味着消费动能有进一步修复，其中商品、餐饮消费双双回升（环比分别为 1.0%、3.1%）；固定资产投资规模整体保持平稳（环比 0.04%）；地产销售仍有待提振。  生产端：工业生产进一步修复 与需求端相一致，生产端也有进一步修复。1-2 月工业增加值同比增长 7.0%（前值+6.8%）。季节性调整后，1-2 月工业增加值环比回升 1.1%（前值+0.4%）。工业企业出口交货值也较上月明显反弹。季节性调整后，1-2 月工业企业出口交货值环比上升 2.4%（前值+7.5%），与 1-2 月的出口高增保持一致——1-2 月平均的出口规模较 12 月环比增长 6.3%。此外，1-2 月发电量保持平稳，季节性调整后，环比增速为 0.0%（前值+0.9%）。  就业形势边际改善 1-2 月的调查失业率数据在季节性调整后有所下降，表明整体的就业形势或有边际好转，其中 1-2 月平均的城镇调查失业率、31 大中城市调查失业率在季调后均较 12 月下降 0.1 个百分点。但分年龄段的数据显示，不同年龄段劳动力的就业情况在 1 月可能有所分化，其中，16-24 岁的青年就业出现好转（较 12 月下降 0.3 个百分点），但 25-29 岁、30-59 岁的劳动力的就业形势或有待改善（分别较 12 月上升 0.1、0.2pct）。  经济的新周期或正在开启 1-2 月需求端、生产端整体均有所回升。我们认为 2023 年 4 季度以来的二次探底已经结束，如同我们所预计的，经济在 1 季度重新回到复苏的轨道。我们也预计在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏。展望未来，我们维持 2024 年 1 季度 GDP 环比增速将重新回到 1.1%-1.2%上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏的预测。 风险提示：经济、政策与预期不一致，海外地缘政治事件超预期。 证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《服务通胀仍高，降息预期或再推迟：——美国2 月 CPI 数据点评》2024.03.13 2、《政策目标基本符合预期：——2024 年全国两会点评》2024.03.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. 需求端：消费持续修复，投资保持平稳 ................................ 3 1.1 消费动能进一步修复 .......................................... 3 1.2 投资规模平稳，结构有所分化 .................................. 6 1.3 地产销售仍待提振 ............................................ 8 2. 生产端：工业生产进一步修复 ........................................ 9 2.1 工业增加值持续增长 .......................................... 9 2.2 出口交货值继续回升，发电量保持平稳........................... 9 3. 就业形势边际改善 ................................................ 11 3.1 1-2 月调查失业率季调后下降 .................................. 11 3.2 不同年龄段就业情况有所分化 ................................. 11 4. 未来经济与政策展望 ............................................... 13 4.1 1-2 月供需整体进一步改善 .................................... 13 4.2 经济新周期的正循环可能正在启动 ............................. 13 5. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） ................................... 3 图表 2： 社会消费品零售同比增速 ....................................... 3 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ........................... 4 图表 4： 汽车与地产后周期消费（季调） ................................. 5 图表 5： 其他板块的商品消费（季调） ................................... 5 图表 6： 限额以上主要商品复合增速及其变化 ............................. 5 图表 7： 固定资产投资（季调） ......................................... 6 图表 8： 房地产投资（季调） ........................................... 7 图表 9： 基建与制造业投资（季调） ..................................... 7 图表 10： 历年房地产开发投资规模 ...................................... 7 图表 11： 历年商品房销售面积 .......................................... 8 图表 12： 历年住宅销售面积 ............................................ 8 图表 13：