行业轮动及公募窄指基月报（2024年3月期）：聚焦高股息+顺周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业 S1130523070002） gaohewen＠gjzq.com.cn 分析师：于婧（执业 S1130519020003） yujing＠gjzq.com.cn 分析师：张慧（执业 S1130515080002） zhang_h＠gjzq.com.cn 聚焦高股息+顺周期 行业主题配置选择建议 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前 10 的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自 2017.1.1 至 2024.2.29，“相对等权配置、相对 wind 全 A、相对沪深 300、相对中证500，相对中证 800，相对偏股混”六组策略，数据结果均显示模型效果显著：风险收益回报方面，六组策略年化超额收益在 10%-17%之间、超额最大回撤在 1.9%-4%之间、超额年化夏普比率在 2.07-3.56。该模型近一年、近三年、近五年相对wind全A指数胜率分别为75.00%、80.56%、86.67%。3月模型优选行业为酒类、汽车、家用电器、通信、中药Ⅱ、钢铁、纺织服饰、煤炭、非银金融、计算机，本期推荐的行业的整体方向由科技制造+高股息板块转向高股息+顺周期板块，仅 3 个行业较上月产生变化，消费金融板块替代科技制造进入推荐组合，持续推荐通信、中药、钢铁、煤炭等高股息板块。 从因子得分明细来看，本月推荐行业基本都因为质量类和预期类因子得分较高而排名靠前，而轮出行业（电力、国防军工和医疗）主要受到情绪类和预期类因子得分下降的影响。酒类板块得益于北向资金的助力和净利润因子的提升，排名大幅提高，汽车主要系北向资金流向和市场信心抬升的影响，投资价值有所提升。虽然通信和计算机仍在推荐行业之列，但是排名有所下降，为情绪类因子得分较低所致。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及 ETF 基金产品线情况，3 月基金组合围绕高股息（家用电器、通信、中药、钢铁、煤炭）、顺周期（酒类、汽车、纺织服装、非银金融）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：鹏华中证酒 ETF、广发中证全指汽车 ETF、国泰中证 800 汽车与零部件 ETF、国泰中证全指家电 ETF、广发国证通信 ETF、汇添富中证中药 ETF、国泰中证钢铁 ETF、国泰中证煤炭 ETF、鹏华中证 800 证券保险 ETF、天弘中证计算机主题 ETF、国泰中证全指软件 ETF。 2 月以来被动型行业主题 ETF 资金流动情况 从资金流动情况来看，截至 2024 年 2 月 25 日，近一月被动型行业主题 ETF 资金总体上仍呈现为净流出状态，近一月净流出总计 165.73 亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的 435 只被动型行业主题 ETF 中，有 113 只资金净流入，306 只资金净流出，16 只无资金流动变化，资金流入的基金数量远低于流出数量。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中国央企行业资金净流入居于前列，近一月资金净流入为 12.63 亿元，而科技、新能源、医药医疗行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出均在 30 亿元以上。其中科技行业净流出主要集中在半导体 ETF 上，近一月资金净流出高达 46.54 亿元，远超其他细分行业资金流出水平。新能源行业资金净流出主要集中在光伏行业和新能源汽车 ETF 上，近一月获得资金净流入出超 12 亿元，医药医疗行业资金净流出则较为均衡，医疗、医药、创新药方向资金近一月净流出均在 8 亿元以上。 风险提示 地缘政治风险、海外重启加息政策、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 基金投资策略报告 证券研究报告 行业轮动及公募窄指基月报（2024 年 3 月期） 2024 年 3 月 4 日 基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、行业指数基金月度回顾 ....................................................................... 3 2 月以来行业指数基金规模变化情况 ............................................................ 3 行业指数基金业绩表现回顾 .................................................................... 3 2 月以来被动型行业主题 ETF 资金流动情况....................................................... 4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含 ETF）基金配置建议 ............................................ 4 被动指数型（含 ETF）基金组合推荐 ............................................................ 5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析 ............................................................. 8 四、行业轮动模型介绍 ........................................................................... 8 行业轮动模型轮动标的选择 .................................................................... 9 行业轮动模型回测结果 ........................................................................ 9 风险提示： .................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 2 月新成立的行业指数基金（截至 2024.2.25） .............................................. 3 图表 2： 行业指数基金存量规模变化（截至 2024.2.25） ..........